事项：

    　　公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%；经营活动产生的现金流量净额169.18亿元，同比增长40.18%。

    　　平安观点：

    　　全年营收和盈利增长强劲，海外储能业务占比提升。2025年，公司实现营收891.84亿元，同比增长14.55%。公司销售毛利率31.83%，较上年同期增长1.89pct。储能方面，2025年公司储能系统板块实现收入372.87亿元，同比增长49.39%，板块毛利率36.49%，同比减少0.2pct。公司储能业务结构有所调整，海外占比提升。2025年公司储能系统全球发货43GWh，其中海外发货36GWh，同比增加90%；国内发货7GWh，同比有所减少。光伏逆变器方面，2025年公司光伏逆变器板块实现收入311.36亿元，同比增长6.90%；板块毛利率34.66%，同比增加3.76pct，主要得益于新品推出、海外收入占比提高，以及公司品牌优势的综合体现。2025年，公司逆变器发货143GW，同比略有下降，主要系主动放弃国内家庭光伏市场负毛利项目；海外发货同比增长12%，略高于市场增速。

    　　重视股东回报，提供丰厚分红。在股东回报方面，公司加大分红频次和力度，2025年内首次实施半年度分红，通过现金分红为股东带来回报。

    　　2025年，公司利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金6.90元（含税），总计派发现金14.16亿元（含税）。加上半年度分红，2025年公司拟合计派发现金33.67元，占公司2025年合并报表归属于上市公司股东的净利润的25%。截至报告期末，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份约526万股，支付的资金总额约为人民币3亿元。

    　　储能保持增长信心，AIDC有望提供新增长点。储能板块，公司预计2026年全球市场增速在30-50%，公司以全球市场增速的上沿为目标，力图发货量超过60GWh，同比增速近50%。AIDC板块，公司AIDC事业部聚焦中压直连、高密度模块化电源、直流配电等核心技术方向，持续投入研发并进行产品规划。公司重视行业快速发展趋势，产品规划力图覆盖多元化场景需求。在客户拓展方面，公司已与部分国际头部云服务商及国内领先互联网企业就产品架构定义展开合作，2026年内有望实现产品落地与小规模交付，并于2027年启动批量供货。公司在电力电子领域已有深厚的技术积累，积极发力800V技术。公司对固态变压器（SST）的研发、产品化及客户服务充满信心，投入力度较大，有望于2026年下半年取得阶段性成果。

    　　投资建议：全球储能市场保持高成长性，公司盈利韧性优良。公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，品牌竞争力强，盈利能力优良。考虑到公司战略收缩部分毛利率较低的光储业务，以及原材料价格因素导致部分储能项目落地延迟，我们下调公司2026/2027年归母净利润预测至171.48/206.92亿元（前值为198.47/229.44亿元），新增2028年归母净利润预测250.66亿元，对应4月1日收盘价PE分别为16.3/13.5/11.1倍。我们认为，全球储能市场保持高成长性，公司盈利能力和品牌力出色，AIDC电源和配储有望形成新的增长点，未来盈利韧性优良，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。