事件：2026 年3 月31 日，公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入891.84 亿元，同比+14.55%；实现归母净利润134.61 亿元，同比+21.97%；实现扣非净利润128.29 亿元，同比+19.98%。2025Q4 公司实现营业收入227.82亿元，同比-18.37%，环比-0.38%；实现归母净利润15.8 亿元，同比-54.02%，环比-61.90%；实现扣非净利润13.43 亿元，同比-59.45%，环比-66.34%。

    　　光伏逆变器业务稳定发展。2025 年公司光伏逆变器发货量为143GW，同比下降2.72%，其中国内发货57GW，同比下降19%，主要因为国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃负毛利项目，海外发货86GW，同比提升12%；实现收入311.36亿元，同比提升6.90%；毛利率为34.66%，同比提升3.76pct，主要得益于新品推出、海外收入占比提高以及公司在全球领先的市场地位、优秀的品牌溢价能力。

    　　储能系统业务延续高增。2025 年公司储能系统发货量为43GWh，同比提升53.57%，其中国内发货7GWh，同比下降22%，主要因为国内储能毛利率较低，公司主动调整经营策略，海外发货36GWh，同比提升89%；实现收入372.87 亿元，同比提升49.39%；毛利率为36.49%，同比下降0.20pct，盈利能力基本保持稳定，主要得益于全球市场需求强劲以及公司深耕储能市场形成的良好口碑和品牌形象。2026 年，公司预期全球储能市场有较高增速，公司储能目标出货超60GWh，同比超40%。

    　　新能源投资开发业务受行业政策影响下滑。2025 年新能源投资开发业务实现收入165.59 亿元，同比下降21.16%；毛利率为14.50%，同比下降4.90pct。受新能源市场化交易政策影响，行业进入调整周期，公司家庭光伏业务收入同比下降30%，利润由盈转亏。

    　　布局AIDC 电源业务打造新的增长曲线。公司布局AIDC 电源业务，提供固态变压器SST 及电源解决方案。公司AIDC 事业部会在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。目前公司已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展产品架构的定义，目标是在2026 年有产品落地和小规模交付，2027 年开始批量交付。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为1053.24、1312.31、1559.39亿元；归母净利润分别为161.66、200.55、234.68 亿元；2026-2028 年EPS 分别为7.80、9.67、11.32 元，以4 月1 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE为17X、14X、12X，公司是光储龙头企业，储能业务有望继续高增，布局AIDC电源业务打造新的增长曲线，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。