事件：阳光电源公布2026 年一季报

    　　2026 年Q1：公司实现收入155.61 亿元，同比-18.26%；实现归母净利润22.91 亿元，同比-40.12%；扣非归母净利润20.32 亿元，同比-44.72%。

    　　表观业绩承压，核心是高基数+汇率扰动：1）大储交付节奏影响，去年同期沙特/中东大项目确收约40 亿元；2）欧元、美元贬值带来汇兑损失。

    　　盈利能力边际向好：Q1 综合毛利率约33.3%，同比小幅下降1.8pct，但环比25Q4 回升约10pct。后续涨价订单陆续交付，交付毛利率有望继续提升。

    　　储能业务：扣除中东大项目后高增60%，毛利率环比显著修复收入：Q1 储能收入约87 亿元。毛利率：Q1 储能毛利率约30%，环比25Q4 提升约10pct，欧洲高毛利区域收入占比提升是关键。

    　　逆变器业务：光伏抢装退坡影响短期交付，盈利韧性超预期Q 逆变器收入约50 亿元，同比下降约15%，主要受国内光伏装机下滑影响，以及2025 年上半年美国关税政策变动影响，签单和发货节奏有所延迟。

    　　数据中心储能：进展顺畅，明后年重要增量逐步清晰公司产品与组织推进顺畅： AIDC 电源处于关键研发阶段，已有头部客户提出样机诉求，计划2026 年推出第一代试样产品、2027 年实现批量生产，同时正在紧密开发二次电源和三次电源。

    　　我们认为，阳光电源的优势不只是储能系统，而是“逆变器+储能+微电网+电力电子电源”的整体方案能力，潜在地位或有望类比台达和维谛，有望在数据中心能源架构重构中获得更高价值量。

    　　行业与公司判断：珍惜击球点，当前更应看边际向好公司产品与组织推进顺畅：数据中心储能订单有望陆续落地，AIDC 电源处于关键研发阶段，已有头部客户提出样机诉求，计划2026 年推出第一代试样产品、2027 年实现批量生产。

    　　估值和预期层面，我们认为当前位置应珍惜击球点：25Q4 已完成阶段性利润压力释放，26Q1 验证毛利率环比回升；后续伴随美国数据中心储能订单落地、AIDC 电源产品推进，公司有望从“光伏逆变器领军企业”进一步重估为“全球储能+数据中心电力电子平台型领军企业”。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为181/251/325 亿元，对应PE16/12/9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。