投资要点

    2013年三季报EPS 0.42元,略低于预期。梅安森2013年前三季度收入和净利润分别为2.22亿元和6832万元,分别同比增长22%和15%,EPS 0.42元,略低于预期。Q3单季度收入和净利润增速分别为38%和16%,净利率下滑至28.4%。增速放缓主要因为:1)煤炭行业景气持续低迷抑制安全投入,公司营销难度加大;2)传统产品如安全监控和人员定位等渗透率较高,增长乏力;3)部分新产品如瓦斯突出等增长低于预期。

    应收款和经营性现金流有待改善。前三季度公司应收账款较年初增长64%,显示下游企业客户回款难度加大;经营性现金流从上年同期的1175万元下降至-688 万元,出现一定程度恶化。在下游煤炭行业压力下,公司传统“六大系统”产品销售面临一定压力,整体盈利能力仍有待提升。

    多元化初步落地,未来值得期待。公司在原有煤矿安全监控等产品外,加大新应用领域的研发和营销,推广安全生产危险监测预警至非煤矿山和公共安全等领域。公司调整原有销售体系,根据应用领域分别成立煤矿安全、非煤矿山安全和公共安全三大事业部,多元化发展逐步落地。我们认为,重大危险源监测市场仍将呈现高速增长,公司在该领域拓展值得期待。

    看好公司未来增长。虽然短期看,因宏观经济和煤炭行业景气低迷影响,公司所处的安全监测监控领域受到一定压力,但行业政策驱动因素犹在。安监总局在持续推进煤矿行业的战略性调整,未来产能的进一步集中利好监测监控行业的发展。公司除积极拓展非煤矿山外,还在多领域应用进行开拓,其重庆市政下水道预警监测系统则是重大危险源监测的典型案例,未来可复制性较强。同时,根据公司股权激励方案,2013-16年的承诺扣非净利润同比增速将不低于15%/26.1%/31%/34.2%,将保证公司未来业绩的稳健快速发展。

    风险提示。煤矿安全需求持续下滑风险;新产品市场推广不利风险。

    盈利预测及估值。我们认为煤矿和非煤矿山安全行业在政策驱动下未来将有进一步改善。公司虽部分老产品增长乏力,但新产品如避难硐室、非煤矿山和重大危险源监测等仍有望持续快速增长,未来发展空间较大。我们暂时维持公司2013-15年EPS预测分别为0.64/0.86/1.16元,CAGR为31%。考虑到公司未来几年业绩持续增长确定性,维持 “买入”评级。