事 项

    近日我们前往梅安森,就公司近期经营近况和未来发展进行了调研。

    1. 煤矿安监业务受累于煤炭行业不景气,但存量产品更新保持稳定

    梅安森科技专注于安全生产监测监控设备和安全保障系统的研发设计,生产制造、销售服务、监测检验等全方位业务活动。以分产品收入来划分,主要业务分为四块:煤矿安监、非煤矿山安监、公共安监和电力监控。其中约8成左右的营收是来自煤矿安监。公共安监业务虽然占比小,但营收占比提升速度快,从13年的3.3%提升到14年半年的13%。

    近两年煤炭行业不景气,煤矿安监业务受累于此,三季度营收下滑明显,此外毛利率逐渐下降,应收账款回款周期延长也导致今年经营净现金流转负。

    对煤矿安监行业而言,由于应收账款回款周期长的行业特点,毛利率下降导致经营现金流转负后,对行业中企业的经营影响较大,因此,预计未来毛利率继续下降的空间有限。

    另一方面,煤矿安监存量产品更新稳定,占公司目前煤矿安监收入的40-50%。公司客户主要是信用良好的国有大中型煤矿,这部分业务具有可持续性。此外,应收账款的回款也比较有保障。

    鉴于此,我们认为公司煤矿安监业务有望触底。

    2. 公共安全监控业务拓展有望见效

    为了降低对煤炭行业的依赖程度,12年公司开始确定将煤矿安监的技术理念推广到城市地下管网、燃气、化工园区等其他领域,并探索集团化运作模式,整合内部资源以及并购,成立各业务子公司应对应用领域多元化。目前管网和燃气已有望见效:

    城市地下管网安全监测监控比较空白,市场空间极大。去年11.22青岛输油管道爆炸提升了人们的安全认知,今年6月国务院办公厅印发《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》,提出近、中、远期整改目标,要求在十年内建成较为完善的城市地下管线体系,这将促进公共安全的发展。目前这块市场才处于起步阶段,而公司已经在该领域布局两年,先后向国内20多个城市进行业务推介,并已经在重庆建设了约500个管网监测点,在这个过程中也积累了应对管网安监的经验,形成先发优势。

    一旦有新的城市管网安监订单落地,将会给公司带来较大的业绩弹性,也意味着公司业务由煤矿安监领域向公共安全领域转型逐渐见效。

    公司商用燃气监测产品预计明年初可进行销售,将采取与燃气公司合作模式。由于商用客户 厌恶燃气监测产品误报(报警就会断气),燃气公司推广产品的前提是必须解决误报和运维问题,因此这块市场的产品推广弹性在于产品质量的可靠性。公司明年商用燃气监测产品能否打开局面是个看点。

    公司通过并购进入的梅安森元图介入行业 GIS,在管网信息化上进行了布局。

    3. 引入天堂硅谷,助力公司公共安全外延式拓展

    梅安森拟以 13.49 元/股的价格向天堂硅谷定增不超过 370.64 万股。引入天堂硅谷将有助于公司借助其并购层面的资源优势,快速拓展公共安全监测领域的应用多元化。

    4. 投资建议

    我们认为公司煤矿安监业务面临触底,而公共安全业务可望打开局面,公司 15 年业绩存在较大弹性,我们预测公司 2014~2016 年 EPS 分别为 0.33 元、0.70 元和 0.97 元,对应 PE 为62、30、21 倍。首次覆盖,给予“强推”投资评级。

    风险提示

    1. 管网和燃气业务拓展不达预期