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    “内生+外延“助力公司成为汽车智能制造龙头。公司以汽车智能输送系统起家,通过收购徳梅柯布局汽车领域机器人智能制造系统集成,收购美国DMW,LCC 进入美国汽车输送系统市场,15 年公司在汽车智能制造领域实现营收17.45 亿,为国内汽车智能制造龙头;同时公司通过收购美国W&H 奠定向物流仓储自动化发展基础,收购西安龙德科技逐步开拓军工板块业务,“内生+外延“助力公司长远发展。

    徳梅柯为白车身智能制造集成总包龙头,整合协同劣超预期发展。徳梅柯主要业务为向整车厂家提供白车身焊装生产线机器人智能制造集成;公司收购后,在资金、客户不管理上不德梅柯良好协同,德梅柯迅速由行业本土第4、5 名位置成长为行业本土龙头。徳梅柯承诺14、15 年净利润5000 万、6500 万,实际现实净利润5660 万、7496 万,超业绩承诺13.2%和15.3%。16 年一季度期末,公司预收账款2.5 亿,较期初大幅增长40%,我们判断预收款大幅增长主要是由于德梅柯订单大幅增长;另外,16 年6 月前库卡中国区CEO 已出任徳梅柯总裁,徳梅柯新厂预计16 年年内完工,未来德梅柯业绩增长有望加速。

    DMW,LCC 为美国汽车输送装备龙头,协同效应有望兑现。DMW,LCC 拥有68 年历史,为美国汽车输送装备绝对龙头,主要客户为北美三大车厂;DMW不华昌达可形成良好协同,首先,德梅柯可借助DMW 将白车身焊接业务拓展至北美;其次,华昌达本部可利用国内制造不服务成本优势来降低DMW 现有外包成本,增强DMW 盈利能力;再次,公司可以为DMW提供资金支持,助力其在北美进行新的一些兼并收购和资源整合。16 年公司将逐步完成国内和北美团队融合,协同效应有望兑现。

    预测公司16~18 年归母净利润1.65/2.21/2.57 亿元,对应当前股价PE为55/41/35 倍。公司为国内汽车智能制造龙头,德梅柯发展势头迅猛,未来DWM 协同效应兑现将大幅增厚利润,给予公司17 年50 倍PE,对应目标价20 元,首次覆盖,强烈推荐。

    风险提示:与DMW整合低于预期,汽车行业发展低于预期