投资要点:

    金明精机成立于1987年,主要生产薄膜吹塑设备、中空成型设备。2012年,公司实现销售收入2.63亿元,同比增长0.04%,归属母公司净利润0.53亿元,同比增长3.37%。其中薄膜吹塑机2012年销售收入为23826.9万元,中空成型机收入208.6万元,其他设备及配件收入2023.3万元。

    我们估算,目前金明精机的主要产品,吹塑机械大约占塑料机械行业产值的10%。照此估算,吹塑机械2012年的市场容量大约为45亿元。金明精机在吹塑机械市场的占有率大约为5%,具备一定成长空间。

    未来塑料薄膜机械需求的增长驱动在哪里?一、薄膜产品特性提升的需求驱动高端薄膜机械需求增长。目前塑料薄膜市场的竞争较为激烈。而薄膜生产企业提升核心竞争力的主要方式是满足各类薄膜应用的需求。包括如何提升薄膜的性能,降低薄膜成本、提高薄膜的环保特性等,以此来保持薄膜企业的竞争力。这类对薄膜应用不断推陈出新的需求,预计将不断带动高端薄膜机械的增长。二、新型薄膜应用领域带动薄膜的需求。新型薄膜的应用将使薄膜的下游应用更为广泛。过去十余年,诸如生鲜水果及蔬菜的薄膜包装、石头墙纸等新应用,带动了薄膜塑料机械的新需求。

    我们认为,未来几年,行业的态势可能会是:下游薄膜制造企业的竞争越激烈,对更加高级别薄膜产品的欲望就越强,进而带动金明精机的产品销售。从这个角度而言,金明精机的下游竞争越激烈,金明精机的产品销售就会越好。

    流延薄膜机械。从我国流延CPP薄膜的生产线来看,目前我国流延机械市场依然以进口为主。相比吹膜机械而言,国产流延机械有较大的进口替代需求。2009年,国产的流延膜生产线占比仅21.3%,进口替代潜力较大。在宽幅流延机领域,金明精机主要性能指标同广东仕诚和松德股份基本相当,显示出一定的竞争实力。我们同时对流延薄膜每年停产和退出的产能进行了统计。我们发现延薄膜的产能更新和淘汰率近几年一直较高。从2011年的数据来看,实际停产以及退出的产能已经占到流延薄膜行业产能的20%左右。如果剥离这些停产以及退出的产能,实际流延薄膜的开工率大致在到80%左右。

    双向拉升薄膜生产设备。我们认为,金明精机未来如果进入双拉膜领域,将会是公司进入大型设备的重要里程碑。目前由于BOPP薄膜的整体产能过剩情况并没有如表观数据那么高,实际双拉BOPP产能将随着我国薄膜需求稳步增长。由于BOPP薄膜机械单体价格较高,一般都在一亿元以上,如果金明精机成功实现双拉膜机械的研制并形成销售,预计将会是金明精机利润的重大催化因素。

    石头纸专用设备:从地球卫士推出的石头墙纸来看,这种全新的石头墙纸是否能在混乱的墙纸行业中脱颖而出,占据行业洗牌的先机,还有待于观察。但是从石头壁纸同PVC壁纸、纸质壁纸以及乳胶漆性能的简单比较来看,石头纸在环保型、防水性、防潮性和可擦洗性等诸多方面似乎都更好,备较强的传统墙纸的替代性。目前石头壁纸目前在我国北方地区使用情况良好,南方地区正在积极推广。2013年,公司公告了与地球卫士签订的102台石头纸吹塑机械订单,合计9945万元。我们预计,金明精机未来可能还会有将近100台订单在2014年交付。

    我们预测金明精机2013年到2015年的EPS为0.56元,0.66元和0.77元,对应的PE为14.5倍,12.4倍和10.5倍。给予增持评级。

    风险提示:1)、订单推迟的风险;2)、下游石头壁纸的推广不如预期;3)、流延机和双拉设备产品推广不如预期;4)、财务风险。