19FY 业务结构与财报质量如期优化，维持“买入”评级

    公司发布19FY 年报，19FY 实现营收59.67 亿元，yoy-15%，实现归母净利润7.24 亿元，yoy+16.1%，增速与业绩快报基本一致，实现扣非净利润7.15 亿元，yoy+36.9%，与我们此前测算接近。19 年公司CFO 净流入6.84亿元，同比大幅改善，同时在剥离TA、收缩工程业务后盈利能力亦明显改善。公司在设计检测等传统业务稳健发展的同时，在环境、智能交通等新领域取得初步突破，未来有望成为新增长点。我们认为在逆周期调节发力情况下，公司Q2 有望体现订单加速趋势，新老业务同发力有望助公司中长期稳健发展，预计20-22 年EPS0.85/1.05/1.27 元，维持“买入”评级。

    收入端新兴业务增长较快，业务结构趋于优化

    剔除TA 影响后，19 年营收yoy+3.6%，其中勘察设计/综合检测/项目管理/环境（不含TA）/其他业务收入yoy-6.9%/+34.9%/-8.7%/+470%/+57%，我们判断勘察设计收入负增长主要受业主收入确认速度下降影响，当前土地审批提速情况下，20FY 该项收入有望恢复增长，而工程类业务预计未来有望持续收缩。公司检测业务在加快异地布点情况下亦取得较高收入增速。公司其他业务收入主要包括规划、科研、智能交通等，与环境业务均为公司新兴业务，19 年公司新兴业务收入取得快速增长，我们认为检测和新业务具有较强增长潜力，有望使公司具备更强的抵抗传统基建周期的能力。

    盈利能力及现金流明显提升，报表质量明显改善

    19FY 公司综合毛利率38.32%，同比提升7.09pct，TA 出表及工程业务收缩使得高毛利率设计检测业务占比提升，同时设计/检测/项目管理毛利率分别上升1.1/3.8/14.9pct，我们认为设计、检测业务毛利率提升体现了公司精细管理和省外属地化管理的效果。19FY 公司销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.32/-0.63/+1.3/-0.2pct，除研发费用外其余费用率均有一定下降。19FY 公司资产负债率61.45%，同比降1.45pct。19FY 公司CFO 净额同比大幅改善，除加速回款外，我们预计对支付项的严格控制也对现金流有一定贡献。总体看，公司19FY 财报质量明显提升。

    继续看好公司中长期稳健成长，维持“买入”评级

    我们预计EP19 年存在亏损，据19 年年报数据，其计提商誉减值0.13 亿元，2020 年虽然疫情可能对EP 经营有一定影响，但海外的潜在经济对冲举措同样有望对其业务形成利好。而国内业务中长期有望取得稳健增长，综合检测、环境、智能交通等新业务有望取得较快增长，未来公司报表质量有望继续改善。我们预计公司20-22 年EPS0.85/1.05/1.27 元（前值20/21年为0.85/1.03 元），当前可比公司2020 年Wind 一致预期PE 均值11.8倍，公司主业经营稳健性处于行业前列，认可给予公司19 年13-14 倍PE，目标价11.05-11.90 元，维持“买入”评级。

    风险提示：订单回暖不及预期，肺炎疫情对国内外经营影响超预期。