Q4 扣非净利高增，业绩增长超预期。公司19 年实现营业收入59.67亿元，同减15.12%，归母净利润7.24 亿元，同增16.10%，主要因为公司18Q4 出售美国子公司TA 形成较多投资收益所致。剔除TA 影响外，营业收入同比增长3.6%，实现扣非净利润7.15 亿元，同增36.93%。

    　　分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为-19%/-35%/-18%/+5%，归母净利润增速分别24%/18%/11%17%，扣非净利润增速分别为21%/25%/16%/73%，公司Q4 收入及业绩均有明显回暖。

    　　盈利水平显著提升，现金流改善明显。公司19 年毛利率/净利率分别为38.32%/12.34%，较18 年提升7.08/3.19pct，公司盈利能力显著提升，主要因为公司18Q4 出售TA 及低毛利的工程承包业务比例降低所致。现金流方面，公司19 年经营性现金流净额为6.85 亿元，同增6.24亿元，其中Q4 经营性现金流量净额12.69 亿元，现金流改善的原因主要在于公司与供应商议价能力得到加强，工程咨询业务回款速度提升。

    　　行业地位巩固，在基建发力背景下设计龙头有望率先受益。在19 年美国ENR“全球设计公司”和“国际设计公司”榜单中，公司分别位列第46 位和第44 位；在19 年ENR/建筑时报“中国工程设计企业”中，公司位列第6 位。是中国唯一位列ENR 全球和国际工程设计公司双五十强的民营企业。近期政治局会议强调加大宏观政策调节力度，加快专项债发行力度，公司作为基建前端设计公司龙头有望率先受益。

    　　盈利预测及投资建议。公司19 年9 月完成第3 期员工持股计划股票购买，有助激发公司活力，订单/收入/业绩增速均有望保持快速增长。

    　　预计公司20-22 年分别实现归母净利润8.34/10.03/12.07 亿元。A 股设计类公司2020 年平均PE 约15.6 倍，给予公司2020 年15 倍PE估值水平，则对应公司合理价值为12.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。