事件：公司2020 年上半年实现营收21.93 亿元，同增3.99%，归母净利润为1.11 亿元，同降49.61%，扣非后归母净利润为1.24 亿元，同降43.58%。

    Q2 营收增速明显恢复，疫情影响逐渐减弱。分行业看，工程咨询业务营收20.43 亿元，同增2.50%，工程承包业务营收1.50 亿元，同增29.45%。分季度看，Q1、Q2 营收分别增长-25.39%和27.01%，Q2 复工后，增速明显恢复。 Q1、Q2 归母净利润分别下降91.21%和21.81%，Q2 降幅明显收窄，疫情影响开始减弱。

    毛利率有所下降，经营现金流流出减少。营收增长，而归母净利润仍有所下降，我们认为主要因为：1）毛利率下降5.02 个pct 至30.94%，一方面由于工程咨询业务毛利率下降5.56 个pct，这或与一季度疫情有关；另一方面，工程承包的业务占比有所上升；2）由于利息费用及汇兑损益影响，财务费用同比增长43.27%。期间费用率方面，销售费用率提升0.31 个pct 至1.97%，管理费用率（含研发费用）下降1.68 个pct 至12.50%，财务费用率提升0.76个pct 至2.78%，期间费用率下降0.61 个pct 至17.25%。减值损失方面，信用减值损失+资产减值损失为1.12 亿元，同增0.35 亿元。现金流方面，经营性现金流净额为-5.92 亿元，流出减少0.53 亿元。

    受益基建稳增长政策，并积极围绕新基建打造新业务增长点。我们认为受益于交通投资的增长以及新项目的审批，设计环节将率先受益。公司作为设计龙头企业，是中国唯一一家位列ENR 全球和国际工程设计公司双五十强的内地民营企业，优势明显，将有望成为投资稳增长的率先受益者。此外，公司完善市场布局，积极探索检测新业务，承接额同比增长24%。同时，公司围绕新基建，加速布局智能交通和数字化，打造新的业务增长点，2018 年9 月成立智慧城市研究院，目前已初步形成苏交科智慧城市品牌，在设计、城市交通规划、高速公路运营、资产管理等方面，公司均积极采用数字化、现代化等手段进行业务推进。公司注重员工激励，实施了3 期员工持股计划，调动员工的积极性。

    盈利预测与评级。公司作为基建设计龙头，激励机制完善，是业内少有的业绩保持稳定较快增长的优质标的；同时，公司正在加速布局智慧交通等新业务。我们预计公司 20-21 年 EPS 分别为 0.83 元和1.00 元，给予其高于可比公司平均估值的 2020 年 13-15 倍 PE ， 对应合理价值区间10.79-12.45 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展不及预期风险，融资不及预期风险。