H1 收入实现正增长，盈利能力大幅下降拖累利润，维持“买入”评级公司发布20 年中报，20H1 实现营收21.9 亿元，yoy+4%，归母净利润1.1亿元，yoy-49.6%，主要系盈利能力明显下降所致，扣非净利润yoy-43.6%，H1 公司CFO 净额-5.9 亿元，同比少流出0.55 亿元，主要系支付员工工资有所下降。我们认为公司H1 收入实现同比增长，体现了Q2 在手项目进度的恢复，但毛利率明显下行及费用率明显上行对整体利润的影响较为显著。

    公司在老业务积极恢复的同时，非公路检测、智慧交通等领域取得积极成果，费用大幅计提后有望轻装上阵，未来利润增速回暖可期。预计20-21年EPS0.76/0.93/1.17 元，维持“买入”评级。

    Q2 单季营收实现较快增长，H1 盈利能力下降显著单季看，公司Q1/Q2营收同比增-25.4%/27%，归母净利同比增-91%/-22%，Q2 收入已呈现较好恢复态势，H1 咨询/工程收入同比增速2.5%/29.5%。

    H1 公司综合毛利率30.94%，同比降5pct，咨询/工程毛利率同比变化-5.6/10.8pct，毛利率下行是盈利能力下降的主因。H1 公司销售/管理/财务/研发费用率同比变化0.31/-1.83/0.76/0.15pct，信用减值损失占收入比重同比升1.43pct，营业外支出占收入比重同比升0.65pct，当期计提费用较多也是利润承压的重要原因。16-20 年五年中报来看，20H1 公司资产减值和营业外支出占收入比重合计明显高于16-19 年平均2pct 以上。

    传统业务稳健发展，未来检测业务有望进入全新发展阶段据公司中报，H1 公司境内咨询新签订单实现同比增长，检测业务新签订单同比增24%，传统业务实现稳健发展。H1 公司非公路及工程领域检测业务订单较快增长，航空、铁路检测同比增11 倍，环境、食品检测同比增16%。公司起家于检测业务，在传统路桥检测领域实力突出，拥有国家级实验室，H1 承接交通部公路局路桥国检项目，16 年通过收购TA 也初步建立了自身环境检测的体系。我们预计公司未来有望依托完善的检测管理体系和在基建检测领域的品牌优势，加快向环境、食品、防雷、计量校准、消费品等领域的拓展，检测业务有望进入全新发展时代。

    基本面有望逐季恢复，维持“买入”评级

    我们判断公司H1 利润下滑既与疫情有关，也与公司费用确认节奏有关，未来公司费用端压力或边际下降，而疫情对毛利率的影响也有望逐步减弱。

    我们认为H2 公司盈利能力或逐季改善，21/22 年利润有望恢复至符合事业合作伙伴计划实施要求的增速（归母/扣非利润增速均高于20%）。基于公司H1 发生较多成本及费用，我们下调公司20-22 年EPS 至0.76/0.93/1.17元（前值0.83/1.02/1.25 元），当前可比公司2020 年Wind 一致预期PE12.3倍，我们看好公司21/22 年基本面明显回暖，认可给予20 年13 倍PE，对应目标价9.88 元（前值9.13-10.79 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新签订单增长不及预期；盈利能力恢复程度不及预期。