2020 年和1Q21 业绩基本符合我们预期

    　　苏交科公布2020 年和1Q21 业绩：2020 年收入55.0 亿元，同比减少7.8%，净利润3.9 亿元，同比减少46.3%；4Q20 收入19.7 亿元，同比减少19.4%，净利润1.8 亿元，同比减少40.2%；1Q21 收入8.6 亿元，同比增长23.9%，净利润3,489 万元，同比增长351%。

    　　2020 年和1Q21 业绩基本符合我们预期。

    　　2020 年毛利率同比下滑2.5ppt 至35.8%；财务费用率同比提升1.9ppt 至3.4%，主要由于汇兑损失增加；资产+信用减值损失同比增加19.6%至4.4 亿元；净利率同比降低5.1ppt 至7.1%。1Q21 毛利率同比下滑3.8ppt 至24.3%，期间费用率同比降低3.0ppt 至24.0%，净利率在低基数下同比提升3.0ppt 至4.1%。

    　　2020 年经营现金净流入7.8 亿元，同比增加1.0 亿元，OCF/净利润比例达189%，为上市以来新高，主要因应付款周转放缓；1Q21经营现金净流出5 亿元，同比小幅扩大。

    　　发展趋势

    　　境内工程咨询订单有望恢复较快增长。2020 年公司工程咨询收入同比减少6%至50.2 亿元（2019 年同比-13%），降幅有所收窄；其中省外收入同比下滑12%，而省内收入同比增长4%，保持平稳。

    　　我们估计2020 全年公司境内工程咨询订单同比有所增长；展望2021 年，考虑到疫情负面影响消除、以及公司自身在区域市场布局等方面的调整基本完成，我们预期公司境内工程咨询订单有望恢复较快增长，进而带动收入确认加速。

    　　建议关注现金回款情况。2020 年公司应收款项余额增长较快，应收账款账面余额增加近9 亿元，周转有所放缓（而经营现金流的改善主要由付款放缓贡献：应付账款账面余额增加5 亿元，低于应收款增幅）；我们认为反映了下游业主资金状况仍较为紧张。展望未来，我们认为考虑到公司近两年在承接订单时更重质量，有望助力应收款周转加速。我们建议继续关注公司后续回款情况。

    　　关注实控人及管理层变更进展。2020 年8 月公司公告拟定增引入战略投资者珠江实业集团，交易完成后实控人将变更为广州市国资委；4 月16 日公司公告答复深交所问询函并公告募集说明书二次修订稿，交易尚需通过深交所审核并获证监会同意方可实施。4月20 日公司公告符冠华先生辞去董事长职务，董事会选举李大鹏先生为董事长。我们建议关注实控人变更进展以及管理层变更对公司战略及经营带来的影响。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年净利润，引入2022 年净利润6.1 亿元。当前股价对应10.8x/9.1x 2021e/2022e P/E。考虑公司更换实控人、管理层后未来战略存在一定不确定性，我们下调目标价22%至6.2 元，对应11.7x/9.8x 2021e/2022e P/E，对应8%上行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　工程咨询新签订单不及预期，设计、工程业务毛利率继续承压。