疫情影响落地，21Q1 业绩实现恢复性增长

    　　2021 年 4 月 21 日公司发布年报及 21 年一季报：20 年实现营收/归母净利55.0/3.9 亿元，同比-7.8%/-46.3%，20 年归母净利低于我们预期（7.4 亿元），主要受疫情影响盈利能力明显下降所致；21Q1 实现营收/归母净利 5.6/0.3亿元，同比+23.9%/+350.7%。考虑到疫情影响导致公司 20 年收入及利润下降较多，恢复幅度或较前次预测低，以及实控人和管理层可能变更带来的不确定性，我们下调公司 2021-23 年 EPS 至 0.50/0.63/0.80 元（前值 21-22年为 0.93/1.17 元）。可比公司 21 年 Wind 一致预期均值 12xPE，给予 21年 12xPE，目标价 6.01 元（前值 9.88 元），下调至“增持”评级。

    　　疫情影响拖累公司 20 年营收，监测业务承接额提升从营收来看，20 年公司勘察设计/综合检测/项目管理业务分别实现营收31.4/10.7/6.5 亿元，同比-9.7%/+11.1%/-23.9%，营收下降主要受疫情影响，需要现场作业的勘察设计业务减少导致；毛利率 39.5%/42.3%/11.9%，同比-1.6/+3.6/-15.7pct，综合来看导致 20 年整体毛利率同比-2.5pct 至 35.8%。

    　　但 20 年检测业务/环境检测承接额同比增长 20%/25%，机场、铁路检测业务承接额增长快速，我们认为随着疫情影响减弱，相关业务有望持续恢复。

    　　20Q4 收入 19.7 亿元，环比+83.9%，Q4 环比已有较大增长。

    　　20 年汇兑损失增多导致费用率上行，经营性现金流改善明显20 年期间费用率为 19.0%，同比+1.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1/+0.3/+1.9/-0.3pct，财务费用显著增加系汇兑损失增多。20 年扣非归母净利率为 6.3%，同比-5.7pct。21Q1 归母净利率 4.1%，同比+3.0pct，利润率改善明显。20 年资产负债率 61.9%，同比+0.4pct，负债结构稳定。

    　　20 年经营性净现金流 7.8 亿元，同比+14.6%，系付款相对减少导致，净现比 189%。21Q1 公司实现经营性现金流净额-5.0 亿元，同比多流出 1.8 亿元，主要是支付的外包和薪酬增加所致。

    　　实控人拟变更，关注整合效果

    　　据公司定增募集书，公司拟定增 2.9 亿股募资不超过 24 亿元，用于偿还银行借款、补充流动资金及建设大湾区研发中心。此次定增后，公司控股股东将变更为珠江实业集团（未上市），实控人变更为广州市国资委。截至 4 月20 日，该交易已通过董事会及股东大会，并已回复深交所问询。我们认为珠江实业集团多年来深耕粤港澳大湾区基建和运营服务，具备较强的区域资源优势和资金实力，有望进一步提升公司竞争力。但需关注实控人变更进展以及管理层变更对公司战略及经营带来的不确定影响。

    　　风险提示：新签订单增长不及预期；盈利能力恢复程度不及预期。