本报告导读：

    　　2020 年业绩增速不及预期，但经营性现金流向好，Q1 业绩实现恢复性增长；围绕新基建加速布局智能交通和数字化，分红率提升叠加国资委控股，看好业绩回弹。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2020 年营收55 亿元（-8%）、归母净利4 亿元（-46%）低于预期，2021Q1 营收8.6 亿元（+24%），净利0.4 亿元（+351%）。考虑到疫情反复影响现场作业及业绩修复承压，下调预测公司2021-22 年EPS 为0.54/0.65 元（原0.88/1.06 元）增速35/20%，预测2023 年EPS 为0.77 元增速19%。下调目标价至7.20 元，对应2021-2023 年13.4/11.1/9.4倍PE，维持增持。

    　　毛/净利率下降，经营现金流大幅好转。1）20Q1-21Q1 季度营收增速-25/27/-5/-19/24%，归母净利增速-91/-22/-52/-40/351%因现场作业及海外业务下滑；2）2020 年毛利率35.8%（-2.5pct），净利率7.5%（-4.8pct）因财务及减值损失增加，其中减值损失占营收比重提升至8%（+1.8pct）；3）四费率19%（+1.9pct），财务3.4%（+1.2pct）因汇兑损益影响；4）经营净现金流7.9 亿元（+15%）创新高因付现比下降；5）ROE7.8%（-8.2pct）。

    　　积极布局智慧交通等新基建，国资委控股及分红率提升提振发展。1）整合资源，打造投融资/建设/运营一体化的商业模式；2）加速城规/道路设计咨询/市政/工程检测业务发展，其中检测业务年新签增速20%以上；3）通过自建/资本联合/上下游合作等方式布局属地化团队，提升重点区域市场占有率；4）聚焦智慧交通/智慧园区/大数据治理的方向，构建分层级的智慧城市解决方案或产品体系；5）拟每10 股派发现金红利1.18 元，合计1.14 亿元，分红率30%（+10%）；6）拟以8.2 元/股向珠江实业定增2.9亿股（≤总股本的30%），完成后实际控制人变更为广州市国资委，有望加速新基建/智能交通/数字化业务落地，提升跨区域/跨国管理能力。

    　　催化剂：基建政策刺激、新业务开拓等

    　　核心风险：应收账款风险、订单执行情况低于预期等