21 年营收承压，利润增长凸显管理水平，维持“增持”评级22 年4 月18 日晚公司发布2021 年报，21FY 实现营收51.19 亿元，同比-6.91%，其中Q1-4 单季营收同比+23.9%/-25.4%/-13.7%/+1.0%，推测主要受疫情影响致营收表现不佳。实现归母净利润4.72 亿元，同比+21.53%，扣非净利润同比+27.23%。在收入承压的背景下，公司加强费用管控及项目甄选，实现利润同比超20%增长，体现出优异的业务管理水平。我们认为公司坚定发展工程咨询主业，并有望在新领域内持续维持突破，为25 年百亿规划提供重要保障，维持“增持”评级。

    25 年咨询业务营收剑指百亿，传统主业有望扎实推进拆分来看，工程咨询/工程承包营收48.5/2.5 亿，同比-3.5%/-45.0%，工程承包业务下滑较多，推测主要系公司战略性减少此业务开展所致。公司规划25 年咨询业务实现100 亿元营收，21-25 年CAGR+19.8%，若以21 年总营收为基数，则21-25 年CAGR+18.2%。我们认为公司传统主业扎实推进，并围绕“双碳”、智慧城市、乡村振兴等积极布局，拓展TIC、智慧交通、城市更新、地下空间开发、综合产业开发、生态综合治理等业务，为实现25 年营收目标提供了支撑。

    费用率下降叠加毛利率提升，经营管理持续改善21 年公司毛利率为38.27%，同比+2.44 pct，而销售/管理/研发/财务费用率分别为2.04%/10.91%/4.19%/1.64%，同比变动+0.33/+1.36/-0.13/-1.76pct，资产及信用减值损失4.10 亿元，占营收比例8.00%，同比+0.02 pct。综合影响下归母净利率为9.22%，同比+2.16pct。CFO 净额0.87 亿元，同比-6.97亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加较多，且合同资产增加较多所致，21 年公司收现比93.95%，同比+2.18 pct，付现比57.98%，同比+15.85 pct；，负债率46.53%，同比-15.32pct，负债水平有所降低。总资产周转率0.35 次，同比减少-0.05 次，综合来看，公司整体盈利能力与质量延续改善，费用控制较好。

    新业务有望不断放量，维持“增持”评级

    在稳增长及基建景气度回升的背景下，我们认为22 年公司综合检测、环境、智能交通等新业务有望取得较快增长，但考虑到目前传统主营业务基数较大，新业务占比提升仍需时间，我们略微下调公司22-24 年归母净利润至5.7/6.6/7.5 亿元（22-23 年前值为5.8/6.6 亿元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情对经营影响超预期，新业务开展不及预期，主业整合进度不及预期。