2021 年业绩略低于我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入51.2 亿元，同比-6.9%；归母净利润4.7 亿元，同比+21.5%；4Q21 收入19.9 亿元，同比+1.0%，归母净利润2.1 亿元，同比+18%。业绩略低于我们预期，主要因疫情影响下项目进度承压。

    2021 年毛利率同比增加2.4ppt 至38.3%，其中工程咨询和承包业务毛利率分别同比+1.1ppt/+6.7ppt；期间费用率合计同比下降0.2ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3ppt/+1.4ppt/-0.1ppt/-1.8ppt；资产+信用减值损失同比减小6.7%至4.1 亿元；投资收益同比减少72%至583 万元，主要因上年转让Eurocontrol,S.A.确认收益形成高基数；净利率同比增加2.2ppt 至9.2%，经营活动现金流净流入8,744 万元，同比减少7 亿元，主要因营运资本变动，投资活动现金流净流出1.8 亿元，同比收窄1.2 亿元。

    发展趋势

    收入总体承压，利润率有所回升。2021 年公司收入同比-6.9%，净利率同比+2.2ppt，剔除子公司EPTISA 后收入同比-8.6%，净利率同比+2.8ppt。

    工程咨询收入承压，业务新承接额同比增长。2021 年公司境内工程咨询业务收入同比降低4.9%，毛利率同比增长1.5ppt 至41.6%，系公司利润率增长主要原因；全年业务新承接额同比正增长，我们认为有望支撑后续业务收入确认。

    工程承包持续收窄，毛利率有所提升。全年公司工程承包收入同比降低45.1%，延续近年收窄趋势，收入占比降至5%；同时工程承包业务毛利率同比增加6.7ppt 至8.6%，我们认为随着低利润率的工程承包业务占比下降及利润率回升，该业务对公司整体利润影响进一步减少。

    综合检测、新基建等新业务有望提供新盈利增长点。2021 年公司综合检测业务收入同比下降0.9%至10.6 亿元，为分项业务中同比下降较少，同时作为公司今年积极探索的新业务，毛利润贡献维持在22%，建议关注后续进展。此外，公司还积极持续布局智慧交通、城市更新、综合产业开发等新基建业务。我们预计检测、新基建等新业务有望为公司后续提供新盈利增长。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响，下调22e 净利润20%至4.9 亿元，引入23e 净利润5.7 亿元。当前交易于22/23e 18x/15x P/E。看好公司业务调整后长期发展，维持中性评级和6.20 元目标价，对应22/23e 16x/14x P/E，10.5%下行空间。

    风险

    项目承接不及预期，疫情因素影响超出预期。