1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入8.7 亿元，同比增长1.9%；归母净利润4,408万元，同比增加26.3%，业绩符合我们预期。

    　　1Q22 公司毛利率同比提高0.3ppt 至24.6%；期间费用率同比下降1.0ppt至16.3%，其中财务费用率同比减少0.4ppt，主要因去年完成定增对资金进行补充、进而偿还部分银行贷款；资产+信用减值回正合计同比减少1,130 万元至560 万元；净利率同比增加1.0ppt 至5.1%，经营现金净流出4.1 亿元，同比收窄9,238 万元，投资现金净流出10.2 亿元，同比增加8.6亿元，主要因去年同期收回投资现金较多、今年投资支出现金较多。

    　　发展趋势

    　　境内工程咨询订单有望恢复较快增长。2021 年工程咨询业务收入同比减少3.5%至48.5 亿元（2019/2020 年分别同比下降13.2%/5.5%），降幅继续收窄，我们估计2021 年全年公司境内工程咨询订单同比平稳；展望2022年，考虑随着“稳增长”实物工作量逐步落实，公司作为交通设计和工程咨询的一站式综合解决方案提供商有望受益，以及公司自身在业务和区域市场布局等方面调整的基本完成，我们估计1Q22 公司工程咨询订单恢复快速增长，进而带动后续收入确认，建议关注后续订单增长情况。

    　　项目利润率改善；关注海外子公司减亏。1Q22 公司毛利率同比提升0.3ppt至24.6%、净利率同比增加1.0ppt 至5.1%，主要系近年来公司对项目质量的重视。2021 年西班牙EPTISA 子公司亏损4,755 万元，考虑EPTISA 逐步进行业务调整，我们估计1Q22 其新签订单有望平稳增长，进而支撑后续收入确认，且考虑海外人员成本较为刚性，我们认为随着EPITSA 收入有望逐步增长，其利润情况也有望进一步好转。

    　　建议关注公司后续于粤港澳大湾区业务情况。2021 年9 月公司公告完成定增引入珠江事业集团作为战略股东，“打造智慧城市建设全过程咨询产业链”为公司在广东区域的重点发展方向，公司致力于构建南京-广州双中心的国内发展格局，公司于2019 年至今在粤港澳大湾区签订合同额已超过10 亿元。我们认为随着粤港澳大湾区发展规划的逐步落地，公司工程咨询业务有望受益，建议关注公司后续相关业务进展情况。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前对应18x/16x 22e/23e P/E。维持中性评级，考虑“稳增长”预期有望提振板块估值，上调目标价23%至7.6 元，对应20x/17x 22e/23e P/E，7%上行空间。

    　　风险

    　　订单落地不及预期，疫情因素影响超出预期。