事件：公司2021 年实现营业收入51.2 亿元，同减6.9%；归母净利润4.7 亿元，同增21.5%；扣非归母净利润4.4 亿元，同增27.2%。单四季度，公司营收19.9亿元，同增1.0%；归母净利润2.1 亿元，同增18.1%；扣非归母净利润1.8 亿元，同增47.9%。2022Q1，公司实现营收8.7 亿元，同增1.9%；实现归母净利润0.4 亿元，同增26.3%；扣非归母净利润0.3 亿元，同增11.7%点评：

    　　疫情叠加战略调整，收入小幅下滑。2021 年，受疫情和减少承包业务的战略影响，公司营收有所下滑。工程咨询、工程承包业务分别实现营收48.5 和2.5 亿元，同比-3.5%/-45.1%。分产品来看：勘察设计、综合检测、项目管理、环境业务分别实现营收29.4/10.6/4.6/0.9 亿元，同比-6.5%/-0.9%/-29.3%/+15.4%。

    　　公司在江苏省内营收19.0 亿元，同比+1.2%；省外营收25.5 亿元，同比-15.5%，显示其在省内较强的业务竞争力，助于维护经营基本盘的稳定。

    　　加强项目甄选和质量管控，盈利能力持续提升。21 年综合毛利率为38.3%，同比+2.4pct，其中工程咨询和工程承包分别为39.9%/8.6%，同比+1.1/6.7pct；勘察设计、综合检测、项目管理分别为40.3%/41.7%/17.7%，同比+0.8/-0.7/+5.8pct。财务费用率为1.6%，同比-1.8pct，主要由于汇兑损益变动所致。全年销售净利率为9.8%，同比+2.3pct。

    　　22Q1 公司销售毛利率为24.6%，同比+0.3pct；期间费用率为20.1%，同比-1.0pct，其中销售、管理、财务费用率分别为2.7%/11.3%/2.4%，同比+0.1/-0.6/-0.4pct ；销售净利率为4.5%，同比+0.3pct。

    　　控股股东顺利变更，助力未来成长：2021 年9 月，公司完成定增，募资23.6 亿元，用于偿还银行借款、补流及建设大湾区研发中心，控股股东和实控人分别变更为珠实集团和广州市国资委。公司资本结构明显优化，截至22Q1，资产负债率为44.5%，同比-16.4pct。粤港澳大湾区一直是是公司重点发展区域，未来公司将借助控股股东资源，构建南京-广州双中心的国内发展格局，有望进一步提升公司的区域竞争力和影响力，有望持续扩大规模。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司业务拓展仍然承压，我们下调公司22-23年归母净利润为5.55、6.62 亿元（较上次下调分别为22%、14%）、新增24年归母净利润预测为8.08 亿元。稳增长背景下，公司有望充分受益，故维持“买入”评级。

    　　风险提示：检测业务发展不及预期，实控人、管理层变更对生产经营影响，下游需求下滑。