22 年归母净利同比+25.8%，维持“增持”评级2023 年4 月17 日公司发布年报：22 年实现营收/归母净利52.3/5.9 亿，同比+2.1%/+25.8%，归母净利基本符合我们预期（5.9 亿），22Q4 实现营收/归母净利20.1/3.1 亿，同比+0.9%/+47.8%，较Q3 增速-6.4/+48.6pct。维持公司23-24 年并引入25 年归母净利预测为7.0/8.1/9.2 亿。可比公司 23年 Wind 一致预期均值 0.82xPEG，考虑到公司定增完成后，有望获得粤港澳大湾区市场资源、增强资金实力，进入较快增长阶段，给予公司 23 年0.9xPEG，调整目标价至7.14 元（前值 8.26 元），维持“增持”评级。

    营收保持稳定增长，毛利率同比略有下滑

    分业务看，22 年公司勘察设计/综合检测/项目管理/工程承包业务分别实现营收27.3/11.6/5.2/3.3 亿元，同比-7.0%/+9.9%/+14.3%/+32.6%，营收上升主要系承包业务增长所致； 毛利率41.3%/40.7%/13.5%/4.4% ， 同比+1.1/-1.0/-4.2/-4.2pct，主要系海外供应链短缺和国内需求下行，综合影响下22 年整体毛利率同比-1.2pct 至37.0%。分地区看，江苏省内/省外/国外分别实现营收19.9/25.9/6.5 亿元，同比+4.7%/+1.5%/-3.1%， 毛利率47.4%/32.1%/25.0%，同比-1.1%/-1.1%/-3.8%，我们认为未来随着公司与战略股东协同发展粤港澳地区，省外收入有望提升。

    汇兑收益增加带动期间费用率下降，经营性净现金流持续改善22 年期间费用率为15.7%，同比-3.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.2/-1.0/-3.4/+1.4pct，财务费用减少1.7 亿元至-8943 万元，主要系汇兑收益增加、利息支出减少和利息收入增加综合影响所致。22 年归母净利率为11.4%，同比+2.1pct。22 年资产负债率44.6%，同比-1.9pct。22 年经营性净现金流+2.6 亿元，同比+1.7 亿元，主要系付现比大幅下降所致，收、付现比分别为91.6%/49.5%，同比-2.4/-8.5pct。

    加强广州属地化建设，持续拓展服务范围

    据公司公告，其全资子公司苏交科检测以自有资金收购广东惠和工程检测有限公司70%股权，已完成工商变更登记手续，有望推动苏交科在广州的属地化建设，打开广州城市基础设施检测业务市场，进一步增厚利润。23 年3月28 日，公司与中望软件、胡彦卿签订协议拟共同出资设立合资公司，开展交通市政BIM 软件研发和三维设计工具开发及市场化工作，解决自主可控及“卡脖子”问题，提供交通市政领域全生命周期数字化一体化应用平台级解决方案能力，拓展服务能力及范围，助力市场竞争力持续提升。

    风险提示：新签订单增长不及预期，实控人变更后整合不及预期。