盈利能力改善，看好中长期成长性

    　　22FY 公司实现收入52.27 亿，同比+2.09%，归母净利润5.93 亿，同比+25.76%，扣非净利润5.26 亿，同比+19.51%；其中Q4 单季实现营收20.12亿，同比+0.93%，归母净利3.14 亿，同比+47.76%，扣非净利润2.82 亿，同比+53.93%，Q4 利润增速显著高于收入增速主要系毛利率提升叠加费用率下降带动的盈利能力明显改善。公司持续聚焦咨询主业，并在环境、双碳、智能交通、储能等兴新领域持续发力，我们预计23-25 年公司归母净利润分别为6.9/8.0/9.2 亿，维持“买入”评级。

    　　营收稳步增长省内市占率提升，新领域拓展持续推进22 年公司工程咨询/工程承包营收48.26/3.27 亿，同比-0.5%/+32.58%，毛利率为39.73%/4.44%，同比-0.15/-4.18pct。其中工程咨询的细分品类中，勘察设计/综合检测/项目管理/环境业务分别实现营收27.33/ 11.62/ 5.24/1.02 亿，同比-6.97%/+9.90%/+14.26%/+15.43%，新领域的业务拓展持续推进。22 年公司江苏省内收入19.87 亿元，同比+4.74%，收入占比提升0.96pct至38.01%，省内市占率逆势提升。22 年海外西班牙子公司EPTISA 业务承接额同比大幅增长，或将对23 年收入形成有力支撑。

    　　费用率降低带动净利率提升，现金流有所改善

    　　22 年公司整体毛利率37.03%，同比-1.24pct，其中Q4 单季度毛利率49.56%，同比+5.07pct。22 年期间费用率15.66%，同比-3.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别1.89%/9.90%/5.58%/-1.71%，同比分别-0.15/-1.01/+1.39/-3.36pct，财务费用率的明显改善主要系燕宁工程子公司执行的工程承包和BT 项目同比多确认利息收入0.68 亿元。22 年公司计提资产（含信用）减值损失4.21 亿元，同比多增0.12 亿元，综合影响下22 年公司净利率为12.15%，同比+2.36pct，盈利能力持续改善。22 年公司CFO 净额为2.62亿元，较21 年多流入1.75 亿元，收/付现比分别为91.56%/49.48%，同比分别变动-2.39/-8.50pct，付现比的下降带动CFO 净额的明显改善。

    　　布局数字技术+双碳产业，静待新业务放量，维持“买入”评级23 年3 月公司携手中望软件、胡彦卿合作成立子公司，发挥产业链联动积极效应，共同开展交通、市政工程设计领域的数字技术服务业务。同时，公司积极布局双碳产业，“绿色交通云”平台收获阶段性成果；并投资绿配网络，以“新能源运力数字化+光储充能源数字化”两翼协同发展战略为引领，致力于打造新能源城配物流的绿电专网，新业务领域的布局有望持续发力。看好公司长期发展，我们略微上调公司业绩，预计23-25 年公司归母净利润分别为6.9/8.0（前值6.6/7.5 亿），新增25 年归母净利润预测9.2 亿，给予公司23 年15 倍PE，目标价8.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务开拓不及预期，主业整合不及预期，订单拓展不及预期。