9M23 营收/归母净利同比-3.0%/-18.4%，维持“增持”评级公司9M23 实现营收/归母净利/扣非净利31.17/2.29/1.79 亿元，同比-3.0%/-18.4%/-26.8%，其中23Q3 单季实现营收/归母净利/扣非净利11.10/0.57/0.54 亿元，同比-10.0%/-49.7%/-43.8%。考虑到今年基建实物量落地缓慢，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为5.1/5.9/6.8 亿元（前值7.0/8.1/9.2 亿元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 17xPEG，认可给予公司 23 年17xPE，调整目标价至6.86 元（前值7.91 元），维持“增持”评级。

    　　23Q3 毛利率同比显著改善，期间费用率大幅提升拖累归母净利率9M23 公司综合毛利率30.8%，同比+1.64pct，其中23Q3 毛利率32.1%，同比+4.53pct，环比-2.31pct。9M23 期间费用率为19.04%，同比+3.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/11.57%/5.16%/-0.09%，同比+0.29/+0.94/+1.29/+1.09pct ， 其中23Q3 期间费用率19.03% ， 同比+6.96pct，各项费用均有所增长，由于营收下滑，进一步抬升费用率。9M23减值支出占营收比同比+1.40pct 至5.44%，23Q3 同比+3.19pct 至8.16%。

    　　9M23 归母净利率为7.33%，同比-1.38pct，23Q3 为5.18%，同比-4.10pct，环比-5.53pct。

    　　付现比显著提升带动23Q3 现金流环比改善

    　　9M23 经营性净现金流-6.91 亿元，同比多流出2.0 亿元，收/付现比分别为86%/45%，同比-7.1/-6.9pct，其中23Q3 经营性净现金流0 亿元，同比少流出1.1 亿元，环比少流出3.6 亿元，单季收/付现比分别为83.9%/41.8%，同比-3.2/+2.2pct，环比+23.6/+8.4pct。23Q3 末资产负债率约45.3%，同比持平，较23H1 末上升0.73pct，有息负债率为16.6%，同比+0.84pct，较23H1 末降低0.04pct。

    　　战略投资稳步推进，检测版图持续扩张，数字化转型提速继22 年全资子公司苏交科检测以自有资金收购广东惠和工程检测有限公司70%股权后，23 年上半年苏交科检测以公开市场摘牌方式向铜陵华信增资取得70%股权，有利于拓展安徽市场。公司与中望软件（688083 CH）共同出资成立江苏智绘交通软件科技有限公司，致力于推进交通行业三维正向设计工具开发，加速交通领域工业软件国产化进程，提升核心竞争力。

    　　风险提示：新签订单增长不及预期，实控人变更后整合不及预期