苏交科发布25 年及26Q1 业绩：2025 年实现营收41.68 亿元（yoy-11.85%），归母净利2351.47 万元（yoy-89.66%），低于我们的预期（1.77 亿元），主要由于行业竞争加剧毛利率下滑、汇兑损失较多所致。25Q4/26Q1 分别实现营收14.0/8.7 亿元，同比-22.86%/+7.58%，归母净利-0.56/0.41 亿元，同比-175%/-4.63%。我们认为公司26Q1 传统业务收入有所企稳，同时积极发展新兴业务，数字化、城市生命线、低空经济、多式联运等领域率先发展，维持“增持”评级。

    　　行业竞争加剧毛利率承压

    　　公司2025 年综合毛利率32.15%，同比-2.62pct，25Q4/26Q1 毛利率分别为35.24%/22.7%，同比-4.54/-6.37pct，我们判断主要是行业需求承压导致竞争加剧。分业务看，勘察设计/综合检测业务分别实现营收26.55/11.84 亿元， 同比-14.54%/-7.27% ， 毛利率分别为30.99%/38.67% ， 同比-3.87/-2.91pct。分区域看，省内/省外/海外分别实现收入19.67/15.23/6.78亿元，同比-8.6%/-19.24%/-1.8%，毛利率分别为41.51%/22.5%/26.63%，同比-3.79/-3.09/-0.33pct。

    　　汇兑损失增加进一步拖累25 年利润率

    　　25 年期间费用率为20.68%，同比+2.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.11%/11.90%/5.25%/1.43%，同比+0.13/+0.9/-0.23/+1.58pct。财务费用同比增加6678 万元，主要归因于25 年产生汇兑损失5331 万元，24 年为汇兑收益2098 万元。25 年减值支出占比同比-0.26pct 至11.34%，综合影响下，25 年归母净利率0.56%，同比-4.24pct。26Q1 期间费用率为18.52%，同比-3.94pct，归母净利率为4.72%，同比-0.60pct。

    　　经营性现金流显著改善

    　　公司25 年经营性现金流净额为4.52 亿元，同比多流入1.9 亿元，全年收/付现比109.6%/55.1%，同比+9.95/+6.57pct。26Q1 实现经营性现金流净额-0.94 亿元，同比多流入3.83 亿元，收/付现比137.9%/73.3%，同比+19.72/-20.04pct。截至26Q1 末，公司资产负债率44.16%，同比+1.25pct，较25 年末+1.06pct，有息负债率20.85%，同比+2.81pct，较25 年末+3.75pct。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业需求放缓，竞争加剧毛利率承压，我们下调未来收入规模、毛利率水平，调整公司26-28 年归母净利润至1.70/1.78/1.89 亿元（较前值分别调整-11.26%/-15.80%/-）。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为58倍，给予公司26 年58xPE，调整目标价至7.80 元（前值9.67 元，对应25年69xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。