投资要点：

    公司公告：公司发布2020 年年报，报告期内实现营业收入25.42 亿元（YoY +18.08%），归母净利润5.74 亿元（YoY +14.64%），扣非归母净利润5.39亿元（YoY +14.64%）；其中Q4 实现营业收入7.14 亿元（YoY +15.96%，QoQ -5.00%），归母净利润1.58 亿元（YoY +11.48%，QoQ+0.49%），扣非归母净利润1.41 亿元（YoY +12.69%，QoQ -7.61%），业绩符合预期。2020 年公司销售毛利率为46.34%，净利率24.43%，比上年分别下降1.42、0.81pct；截至2020 年底，资产负债率为10.88%，较上年下降2.14pct。

    尾气催化材料板块高速增长，东营工厂扩产支撑未来发展。公司把握国六逐步实施带来的战略发展机遇，不断强化市场开拓，2020 年催化材料实现营业收入3.16 亿元（YoY +52.55%），在各业务板块中增速最高。主要产品汽油机GPF 和薄壁TWC、柴油机SCR 和DPF 均已获得大量公告，自制模具也取得了突破性进展，降低了生产成本。下半年东营厂区扩建蜂窝陶瓷产能500 万升，总产能达到2400 万升，全年实现销量836 万升（YoY +44.14%）；公司正在实施蜂窝陶瓷的三期扩产，产能逐步释放后将继续提高公司的市场占有率。由于东营工厂尚未达产、折旧相对较高，催化材料毛利率较2019 年下降4.02pct，实现毛利润1.75 亿元（YoY +42.21%）。

    MLCC 需求向好，加快布局5G 材料业务。2020 年MLCC 下游需求持续向好，尤其受通信和车用MLCC 需求量增长带动，国内MLCC 供需缺口大，下游客户均在积极扩充产能，使MLCC 粉体需求明显上升。公司投入2.8 亿元用于超微型MLCC 介质材料的研发与产业化，以满足下游不断增长的高端需求。报告期内公司把握5G 的发展机遇，开发了多种用于5G 基站的介质材料和电子浆料，并成功推向市场，得到了客户认可。未来公司将持续加强培育5G 产品这一重要方向。2020 年电子材料实现收入8.75 亿元（YoY +25.51%），毛利率46.91%，实现毛利润4.10 亿元（YoY +28.29%）。

    爱尔创完成业绩承诺，加强海外市场拓展，引入战投开启发展新篇章。2020 年爱尔创全力构建从产品到服务的齿科医美一体化产业体系，对内积极培育国内口腔医疗市场，对外强化海外自主品牌推广，以爱尔创自主品牌的名义参加了迪拜口腔展、芝加哥口腔展两大行业展会，海外客户反馈良好，海外销售额增长显著。报告期内，本溪生产基地于10 月完成产能扩建，扩产后其氧化锆瓷块产能达到1500吨/年，为市场开拓打下坚实基础。2020 年爱尔创实现营业收入5.79亿元（YoY +22.65%），净利润1.27 亿元（YoY +17.21%），顺利完成业绩承诺。报告期内公司就深圳爱尔创引入高瓴资本、松柏投资两个战略投资者签署协议，爱尔创即将开启新的发展阶段。

    CBS 管理系统赋能，实现精益管理和高质量发展。公司学习国际先进的精益管理方法，结合自身业务特征和多年管理沉淀开发的国瓷业务系统（CBS），正逐渐成为核心竞争力之一。CBS 导入国瓷康立泰之后，在改善产品质量、节约生产成本和优化人员配置方面起了重要作用。借助CBS 管理工具，公司改善了库存管理、客户信用管理，报告期内经营性净现金流为7.72 亿元，比上年大幅提升59.45%。

    CBS 的赋能作用将为公司持续的高速高质量发展提供管理保障。

    投资评级与估值：维持公司2021-2022 年、新增2023 年盈利预测，预计实现归母净利润7.72、9.50、12.0 亿元，对应PE 为67X、54X、43X，维持“增持”评级。