2020 年归母净利同比增14.6%，业绩略低于预期国瓷材料发布2020 年年报，报告期内实现营收25.42 亿元（YoY +18.1%），归母净利5.74 亿元（YoY +14.6%），低于我们之前的预期（6.17 亿元），扣非后为5.39 亿元（YoY +14.5%），对应EPS 为0.57 元，经营性净现金流7.72 亿元（YoY +59.5%）。对应公司Q4 营收7.14 亿元（YoY +16.0%），归母净利1.58 亿元（YoY +11.5%）。我们认为2020 年公司业务受疫情拖累仍实现增长，2021 年伴随“国六”、5G 建设等产业机遇有望走出阴霾，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.75/0.89/1.05 元，维持“增持”评级。

    催化材料及电子材料业务保持高增长

    据公司年报，2020 年催化材料（蜂窝陶瓷载体）及电子材料板块分别实现销量836 万升/1.14 万吨，同比分别增长44%/11%，上述板块分别实现收入3.16/8.75 亿元，同比分别增长53%/26%，毛利率同比分别变动-4.0/+1.0pct至55%/47%；但受疫情影响，生物医疗材料（义齿）、建筑陶瓷及陶瓷球业务增长放缓，2020 年上述业务分别实现销量0.21/3.10 万吨，同比分别增长17%/26%，收入分别为5.82/6.79 亿元，同比分别增长14%/20%，毛利率同比分别变动-10.0/-0.5pct 至57%/35%。由于产销规模进一步扩大，公司销售/管理/研发费用率分别同比下降1.1/0.2/0.1pct 至4.1%/5.6%/ 6.3%。

    下游行业机遇来临，公司全面布局，2021 年前景可期2021 年，下游5G、汽车电子等领域需求保持高景气，MLCC 粉体及电子浆料等业务有望持续向好。而2021 年柴油车“国六”标准全面实施将有效带动公司蜂窝陶瓷载体、饰锆固溶体等汽车尾气催化相关产品销量进一步提升。齿科方面，公司打造粉体-瓷块-牙冠垂直一体化布局，并与口腔诊所、医院展开直接联系，强化品牌力，公司作为国内义齿龙头，有望充分受益口腔医疗领域的发展机遇。此外，公司于2020 年12 月28 日向大股东完成定向增发，募集10.5 亿元分别用于MLCC 粉体、汽车用蜂窝陶瓷及3000 吨高性能稀土功能材料（铈锆氧化物）产业化项目，奠定公司未来成长。

    维持“增持”评级

    结合公司年报产品销量增长情况及下游蜂窝陶瓷载体、齿科材料行业快速发展趋势，我们上调公司2021/2022 年催化剂材料、齿科材料及建筑陶瓷销量增速，业绩预期上调至7.53/8.95 亿元（原值7.23/8.48 亿元），对应EPS为0.75/0.89 元，并引入2023 年归母净利为10.51 亿元的业绩预测，对应EPS 为1.05 元，结合可比公司2021 年Wind 一致预期76x 的估值水平，我们给予公司2021 年76x P/E，对应目标价57.00 元（前值43.50 元），维持“增持”评级。

    风险提示：新业务发展不及预期风险，核心技术失密风险。