事件：2021年2月9日，公司发布2020年年度报告，2020年度实现营收25.42亿元，同比增长18.08%。实现公司归母净利润5.74亿元，同比增长14.64%。扣除非经常性损益后的净利润为5.39亿元，同比增长14.51%。

    点评：子材料板块营收同比增长，MLCC粉体下游需求或持续向好：公司电子材料板块2020年实现营业收入8.75亿元，同比增长25.52%；实现毛利润4.10亿元。毛利率46.91%，同比增长1.01个百分点。MLCC粉体方面，2020年需求稳步增长，供给缺口较大。下游客户积极扩充产能，采购需求量增长明显，公司MLCC产品产销量实现同比增长。随着下游5G及新能源汽车行业不断发展，MLCC粉体需求或将持续向好。电子浆料业务方面，报告期内公司实现小批量销售。公司运用在MLCC领域的客户资源，加速电子浆料在MLCC客户端的验证，订单增长明显。

    可穿戴陶瓷材料方面，公司氧化锆粉体供需旺盛，主要系智能手表陶瓷后盖需求的增加，未来可穿戴设备陶瓷化进程或将持续推进。

    公司蜂窝陶瓷产销量洞比上升明显，未来或将继续拓展市占率：公司催化材料板块2020年实现营业收入3.16亿元，同比增长52.55%；实现毛利润1.75亿元。2020年，公司蜂窝陶瓷销量显著同比上升。公司汽油机GPF和薄壁TWC进入放量阶段，且均已进入国内主要主机厂公告目录；柴油机方面SCR及DPF完全实现批量生产，并在商用车市场取得进展。未来国六推行趋势不改，公司正在实施蜂窝陶瓷三期扩产计划，继续推进市场开拓进程，抢占国六市场。公司催化材料业务在主机市场和后市场市占率提升可期。同时，公司投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目。项目建成后，公司或将实现自产催化材料价格比进口价格更低，有助于公司继续巩固催化材料市场地位。

    子公司爱尔创业绩兑现，未来盈利可期：2020年爱尔创实现营收5.79亿元，净利润1.28亿元，超额完成业绩承诺。爱尔创主营产品为齿科用材料，2020年爱尔创构建产品与服务--体化医美体系，推动口腔医疗行业发展。此外，爱尔创本溪生产基地产能扩建于2020年10月份完工，投产后本溪生产基地氧化锆瓷块产品产能将达到1，500吨/年，公司生物医疗板块盈利或将持续增长。

    盈利预测、估值与评级：受5G及汽车行业景气上行带动MLCC粉体销量，以及催化剂板块放量影响，我们上调公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年的净利润为7.66/9.37/11.33亿元，对应EPS分别为0.76/0.93/1.13元，维持‘增持’评级。

    风险提示：国六标准推行不及预期；下游需求不及预期。