投资要点:
公司公告:公司发布2021 年一季报,实现营业收入6.21 亿元(YoY +27.55%,QoQ-13.12%),归母净利润1.86 亿元(YoY +61.62%,QoQ +17.60%),扣非归母净利润1.63 亿元(Yoy +51.28%,QoQ +15.27%),业绩大超市场预期。
蜂窝陶瓷、电子材料Q1 增速较高,业绩大幅增长。报告期内公司整体发展和经营情况稳定,受益于下游客户产品需求旺盛,尤其是蜂窝陶瓷业务和电子材料业务订单增长较快、销售收入同比增长较高。报告期内MLCC 配方粉和蜂窝陶瓷的销售价格基本维持稳定,根据我们测算,销量分别同比增长约30%和100%;20Q1 爱尔创的业务一定程度上受到公共卫生事件的影响,21Q1 市场恢复正常,对当期利润贡献较大。目前公司在手订单饱满,在手执行的分散订单合计约6.4 亿元。Q1 销售毛利率为48.81%,同比下降0.31pct、环比上升4.47pct。费用端较为稳定,Q1 期间费用支出共计1.02 亿元,同比增加0.04 亿元、环比下降0.14 亿元。Q1 销售净利率为31.08%,同比上升6.63pct、环比上升7.01pct。
Q1 非经常性损益对净利润贡献2303 万元,主要为政府补助和其他营业外收入等。
看好2021 年尾气催化材料板块高景气,爱尔创引入战投将获二次赋能。随着国六标准的逐步实施,公司抢抓市场机遇,尾气催化材料持续实现高速增长,主要产品汽油机GPF 和薄壁TWC、柴油机SCR 和DPF 均已进入放量阶段,公司当前蜂窝陶瓷总产能增长至2400万升,并正在实施三期项目扩产,预计21 年该板块将贡献重要增量。2020 年爱尔创全力构建从产品到服务的齿科医美一体化产业体系,对内积极培育国内口腔医疗市场,对外强化海外自主品牌推广,本溪生产基地完成扩建后,爱尔创的氧化锆瓷块产能达到1500 吨/年,21 年产能逐步释放带动业绩增长,且预计今年爱尔创将完成高瓴资本、松柏投资两个战略投资者的引入和赋能,即将开启新的发展阶段。
CBS 管理系统日趋成熟,助力公司实现精益管理和高质量发展。公司学习国际先进的精益管理方法,结合自身业务特征和多年管理沉淀开发的国瓷业务系统(CBS),正逐渐成为核心竞争力之一。今年将着重通过CBS 系统进行应收账款管控,从客户导入、合同签订、信用额度控制、订单发货到回款执行实现全流程闭环管理,进一步提升盈利质量;同时将CBS 系统导入被收购企业,加快企业由经验管理向科学管理的转变,最终使管理水平适应公司规模扩张的需要。此外,公司为防范汇率大幅波动的影响、合理降低财务费用,拟开展外汇衍生品交易业务进行套期保值,以加强外汇风险管理、满足公司稳健经营的需求。
投资评级与估值:维持公司2021-2023 年盈利预测,预计实现归母净利润7.72、9.50、12.0 亿元,对应PE 为57X、47X、37X,维持“增持”评级。