本报告导读：

    公司21Q1 业绩超预期预期，长期看，蜂窝陶瓷、电子材料销售恢复，公司业绩有望保持较好增长，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，2021-2023 年EPS 为0.79、0.98 和1.15 元。结合可比公司估值，给予2022 年PE 56 倍，上调目标价至55 元，维持“增持”评级。

    疫情影响趋缓，蜂窝陶瓷、电子材料销售恢复，公司业绩同比大幅增长。随着海外疫情影响趋缓，出口恢复，同时国内疫情得到有效控制，下游客户复工复产顺利，公司蜂窝陶瓷和电子材料恢复较好。2021Q1公司实现营业收入为6.21 亿元（+27.55%），归母净利润达1.86 亿元（+61.62%），扣非归母净利润1.63 亿元（+51.28%），销售毛利率为48.81%，同比下降0.31pcts，销售净利率为31.08%，同比上升6.63pcts。期间费用率为16.50%，同比下降3.73pcts。其中销售费用率为3.87%，同比下降2.34pcts，源于执行新收入准则，公司将运输费计入营业成本。研发费用率为6.60%，同比下降0.73pcts；财务费用率为-0.52%，同比下降0.47pcts，源于公司利息收入增加。

    MLCC 配方粉需求快速增长，公司扩产有望持续放量。公司作为全球主要的MLCC 配方粉供应商，产能持续扩张。目前产能已达1 万吨/年以上，未来规划扩产至1.2 万吨。受益电子产品快速迭代升级、汽车新能源化和智能化发展，下游主要客户扩产 MLCC 产能，有望带动公司MLCC 粉体产品需求增长。

    国六即将大面积铺开，催化材料进口替代有望加速。全球蜂窝陶瓷市场约100 亿美金，几乎被美、日垄断，蜂窝陶瓷国产替代进程正加快。公司是全球少有的能够提供全系列催化材料产品的供应商之一。

    现有蜂窝陶瓷产能并且正在实施扩产，GPF 和薄壁 TWC 产品均已进入国内主要主机厂公告目录。随国六到来，预计公司该业务将持续放量，GPF 进口替代效果显著。

    风险提示：产品开发进度不及预期、业务协同效应低于预期。