2022 年业绩符合市场预期

    　　国瓷材料公布2022 年业绩：收入31.67 亿元，同比增长0.16%；归母净利润4.97 亿元，同比下降37.49%，对应每股盈利0.50 元，符合市场预期。

    　　2022 年扣非净利润4.70 亿元，同比下降32.73%。2022 年盈利下滑主要是MLCC 粉体销量和利润率下滑，以及蜂窝陶瓷、生物医疗材料和陶瓷墨水等产品毛利率下滑所致。4Q22 营业收入7.24 亿元，同比下降18.5%，环比增长1.6%；归母净利润0.40 亿元，同/环比下降79.3%/26.1%。

    　　受MLCC 粉销量下滑，产能利用率低导致成本上升影响，2022 年电子材料营收同比下降36.8%至5.16 亿元，毛利率同比下滑14.74ppt 至38.08%。

    　　受下游柴油车销量低迷影响，2022 年催化材料营收同比下滑1.7%至4.1 亿元，毛利率同比下滑6.08ppt 至40.87%，其中王子制陶收入同比下降7.9%至3.49 亿元，净利润同比下降38%至0.7 亿元。由于氧化锆粉体销量增长以及公司加大海外市场拓展，2022 年生物医疗材料营收同比增长8.5%至7.54 亿元，其中子公司爱尔创营收同比下降17%至5.28 亿元。2022 年建筑陶瓷营收同比增长18.94%至10.14 亿元，由于原材料价格上涨导致毛利率同比下滑9.5ppt 至17.56%。2022 年新能源材料营收同比增长110%至2.39 亿元；精密陶瓷板块营收同比增长3.6%至1.69 亿元。

    　　发展趋势

    　　MLCC 需求有望逐步复苏，看好蜂窝陶瓷和生物医疗材料快速增长。随着下游电子行业逐步回暖，我们预计对MLCC 粉的需求有望逐步复苏，MLCC 利润率也有望逐步回升。随着公司海外渠道铺设以及国内疫情后需求的恢复，我们认为2023 年口腔材料的销售有望快速增长。2023 年国内重卡产销量回升，以及公司乘用车蜂窝陶瓷于2022 年9 月开始出货，我们预计催化材料业务增长有望加快。

    　　外延收购完善产业链布局，拓展公司市场空间。2022 年公司收购赛创电气，致力于打破日本京瓷、日本丸和在高端陶瓷基板的垄断地位，助力公司成为从陶瓷粉体到陶瓷板至下游陶瓷金属化全产业链企业。同时2022 年公司收购SPIDENT 股权，加快在口腔临床修复材料领域的布局。公司预计未来将通过外延收购方式，持续扩大口腔材料产品管线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求回升需要一定时间，我们下调2023 年盈利预测14%至8.07 亿元，引入2024 年盈利预测10.16 亿元；目前公司股价对应2023/24年市盈率35.1/27.9x。考虑公司长期成长性，我们维持目标价40 元，对应41.6%的上涨空间和2023/24 年50.0/39.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　MLCC 粉需求复苏低于预期，蜂窝陶瓷需求低于预期。