事件：2023年4月17日，国瓷材料发布2022年度报告：2022年实现营业收入31.67亿元，同比+0.16%；实现归母净利润4.97亿元，同比-37.49%。销售净利率16.64%，同比降低10.08个pct，销售毛利率34.89%，同比下降10.15个pct；经营活动现金流为2.04亿元。
其中，2022年Q4实现营收7.24亿元，同比-18.52%，环比+1.63%；实现归母净利润0.40亿元，同比-79.33%，环比-26.08%；实现扣非归母净利0.69亿元，同比-54.15%，环比+52.15%。销售毛利率29.62%，同比下降14.38个pct，环比增加1.34个pct；销售净利率6.59%，同比下降16.41个pct，环比下降2.08个pct。经营活动现金流为0.19亿元。
点评：
2022年实现营业收入31.67亿元，同比+0.16%；实现归母净利润4.97亿元，同比-37.49%受终端需求下滑的影响，公司各板块毛利率出现不同幅度的下滑；相较于2021年，电子材料板块的营收占比下滑，新能源材料板块的营收占比提升。
1）2022年，公司MLCC介质粉体受市场需求不振和行业周期下行等因素影响，公司开工率和出货量出现下滑。2）2022年商用车市场，公司在微卡领域已取得明显优势；重卡领域，报告期内受经济下行、行业周期变化等因素影响，国内重卡市场的需求有所延迟；非道路机械和船机市场，公司已完成公告布局，并批量供应。3） 报告期内，公司战略投资韩国Spident公司，成功将产品管线在牙医临床端进一步延伸，市场空间得到拓宽。
4）公司已经完成1.5万吨高纯超细氧化铝和2.5万吨勃姆石产线建设，随着公司产能利用率的提升，规模效应逐步显现，盈利能力将得到增强。5）报告期内，公司通过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局。
电子材料板块：加大车规级MLCC粉体研发，纳米级复合氧化锆产品呈现增长趋势关于MLCC粉体，公司以小型化、高可靠性、高容为着力点，全力配合客户新产品开发，尤其是在车规级产品方面，随着汽车电动化、电气化、智能化进程的加速推进，MLCC的需求越来越旺盛，公司也加大了车规级产品的研发。
公司生产的纳米级复合氧化锆具有卓越的综合性能，主要用于手机背板、智能穿戴等领域，得益于电子产品陶瓷化的进程加快，公司纳米级复合氧化锆产品呈现持续增长趋势。
催化剂板块：多个市场同步发力
商用车市场，公司在微卡领域已取得明显优势；重卡领域，报告期内受经济下行、行业周期变化等因素影响，国内重卡市场的需求有所延迟，公司正在积极协同潍柴、玉柴、全柴、一汽解放等国内客户，全力提升国产蜂窝陶瓷产品的应用。乘用车市场，报告期内公司成功突破了国内传统燃油车、新能源混合动力车重要客户的验证，产品已搭载部分车型，为后续进入更多汽车厂商的供应体系奠定了基础。非道路机械和船机市场，2022年12月1日非道路移动机械国家第四阶段排放标准正式实施，公司已完成公告布局，并批量供应。
生物医疗材料板块：收购Spident延伸产品线，开拓海外市场缓解国内市场压力公司战略投资韩国Spident公司，成功将产品管线在牙医临床端进一步延伸，市场空间得到拓宽。未来公司将聚焦牙科大修复场景（临床修复+技工修复），在应用场景内最大化丰富产品管线，为口腔修复领域提供系统性解决方案。受到外部环境影响，公司氧化锆瓷块业务在国内市场出现下滑，公司通过国际化布局和海外市场开拓，部分缓解了国内市场的销售压力。
新能源板块：以氧化铝和勃姆石产品为战略支点卡位新能源赛道，陆续推出多款锂电池正极添加剂公司以高纯超细氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，陆续推出多款锂电池正极添加剂，并将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域，为新能源行业提供了性能优化的解决方案。
精密陶瓷板块：陶瓷套筒可用于光模块与无源链接，积极开发高速率模块接口组件产品公司子公司深圳爱尔创新材料生产的陶瓷套筒可用于光模块与无源连接，随着光纤网络建设的持续推进，市场对陶瓷套管产品需求稳定增长，深圳爱尔创新材料凭借品牌影响力及成本优势市场份额持续保持领先，目前正在积极开发高速率模块接口组件产品。
其他材料板块：海外陶瓷墨水市场不断扩大
公司子公司国瓷康立泰已位居国内陶瓷墨水行业领先地位。2022年下半年开始，中央和地方政府陆续出台了多项保交楼政策，公司陶瓷墨水作为“竣工侧”产品，产销量和利润水平均有所恢复。未来公司将把握政策转暖的重要窗口期，以国内市场为根基，重点开拓海外陶瓷墨水市场。目前，东南亚、东欧、非洲等市场的陶瓷墨水需求和增长潜力较大，公司将携手合作伙伴共同开拓国外市场。
考虑到行业景气恢复需要更多的时间，我们调低了2023-2024年的业绩预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.29、9.80、11.70亿元，对应PE为38、28、23倍，考虑到公司的研发优势，维持“买入”评级。
风险提示：疫情引发市场大幅波动风险；国六标准执行不及预期；下游需求增速不及预期；原材料大幅波动；行业竞争加剧；研发进程不及预期，海外市场拓展不及预期。