尽管公司2023Q3 业绩受新能源板块和短期费用影响而承压，但是多个业务板块的布局持续向好推进，其中催化材料和精密陶瓷板块的多个产品陆续进入收获期，有望成为公司未来业绩的重要增长点。参考公司历史估值水平（过去3年平均PE 约为59 倍），给予公司2023 年47 倍PE（对应32%估值分位），对应目标价30 元，维持“买入”评级。

    　　2023 年前三季度公司归母净利润同比-3.53%，Q3 业绩受新能源板块和短期费用影响而承压。公司2023 年前三季度实现营收27.87 亿元，同比+14.09%；实现归母净利润/扣非归母净利润4.41/4.03 亿元，同比-3.53%/-1.47%。我们根据公司三季报数据计算，2023Q3 公司实现营收9.37 亿元，同比+31.53%，环比-12.02%；实现归母净利润1.22 亿元，同比+125.13%，环比-37.63%，Q3 收入和利润环比减少的主要原因包括：1）氧化铝、勃姆石价格下降使得新能源板块Q3 亏损；2）Q3 汇兑收益相比Q2 减少，同时年中奖金进入Q3 费用。

    　　拟设立全资子公司加速国际市场业务布局。公司2023 年10 月27 日公告拟使用自有或自筹资金16 亿元人民币在北京市投资设立全资子公司北京国瓷科博科技有限公司（暂定名），对积极开拓国际市场、完善公司业务布局、提升综合竞争力具有重要意义。在生物医疗材料板块，公司持续推进国际化、产品多元化和高端化，前期公司已经完成对韩国Spident 公司和德国Dekema 公司的收购，公司牙医临床端产品管线、口腔专业设备产品管线和高端品牌得到有益的补充，随着全资子公司的设立，我们预计未来公司生物医疗材料板块的国际化布局有望加速。

    　　催化材料淡季逆势增长，国产替代加速推进。公司已经在商用车、乘用车、非道路机械和船机等应用领域实现了全面突破，与客户建立了全生命周期、多维度的深度合作关系，受益于8 月中下旬以来天然气领域出货量明显提升，公司蜂窝陶瓷销量在2023Q3 淡季仍实现环比增长。通过多年配合大客户开始释放需求，公司将加速推动蜂窝陶瓷产品的国产替代，有望在国内与竞争对手康宁、NGK 形成三足鼎立格局。公司预计2023Q4 商用车尤其是天然气车将会持续放量，另外根据公司投资者关系活动记录表，公司突破了海外商用车和乘用车客户，且预计也将形成小批量订单。

    　　精密陶瓷板块客户验证取得阶段性成果，多个产品放量在即。陶瓷球方面，公司配合轴承领域头部厂商完成了氮化硅陶瓷轴承球的产品研发，并顺利通过多家主流厂商验证，下半年以来公司新能源汽车陶瓷球的销售收入不断增长；陶瓷基板方面，LED 大灯用陶瓷基板已经通过了国际头部客户的验证，激光雷达用陶瓷基板已经开始逐步放量；陶瓷金属管壳方面，相关产品用在低轨卫星中的接收和发射模块，具有非常好的发展前景。

    　　风险因素：原材料价格大幅波动风险；公司新产品研发推进不及预期；公司新产品市场推广不及预期；下游需求不及预期；竞争加剧风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到新能源材料板块的行业竞争加剧以及宏观经济疲软使得国内种植牙需求不及预期等因素，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至6.46/8.49/10.99 亿元（原预测为7.06/9.24/11.48 亿元），对应EPS预测为0.64/0.85/1.09 元。参考公司历史估值水平（过去3 年平均PE 约为59倍） ，给予公司2023 年47 倍PE（对应32%估值分位），对应目标价30 元，维持“买入”评级。