事件：2025 年4 月21 日，国瓷材料发布2024 年报，公司2024 年营业收入为40.47 亿元，同比上涨4.86%；归母净利润6.05 亿元，同比上涨6.27%；扣非净利润5.81 亿元，同比上涨7.05%。对应4Q24 公司实现营业收入10.80亿元，同比上涨0.78%，环比上涨6.67%；归母净利润1.23 亿元，同比下降4.44%，环比下跌19.25%。
点评：2024 年公司业绩稳中有升，多板块业务布局打开成长空间。2024 年公司总体销售毛利率为39.67%，较上年同期上涨1.02pcts。2024 年财务费用同比下降7.71%；销售费用同比上升22.67%；管理费用同比上升22.16%；研发费用同比上升12.16%。2024 年销售净利率为16.51%，较上年同期增长0.42pcts。我们认为，公司2024 年业绩稳中有升，主要得益于电子材料下游需求的逐步回暖，以及汽车电子、AI 服务器等新兴应用领域的加速发展。
同时，新能源材料产销规模持续扩大，叠加下游整车厂在新能源车型中大幅提升陶瓷轴承球的搭载比例，推动公司陶瓷球业务实现快速放量增长。此外，精密陶瓷材料产能的持续释放亦为公司整体业绩提升提供了有力支撑。
公司2024 年经营活动产生的现金流同比增长。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为7.54 亿元，同比增长16.85%。投资性活动产生的现金流量净额为-3.20 亿元，同比增长64.36%，主要因为期股权投资支出减少。筹资活动产生的现金流量净额为-4.31 亿元，同比减少234.15%，主要因为归还银行借款及股票回购。期末现金及现金等价物余额为5.81 亿元，同比上涨1.10%。应收账款17.72 亿元，同比上升0.54%，应收账款周转率下降，从2023 年同期的2.51 次变为2.36 次。存货周转率有所上涨，从2023 年同期的2.81 次变为2.95 次。
客户协同推动国产替代，海外布局有序推进。2024 年，在电子材料板块，公司已实现全类型的MLCC 基础、配方粉的全面覆盖，与客户形成了长期稳定的合作关系。受益于下游需求的逐步回暖以及汽车电子、AI 服务器等新兴应用领域的快速发展，公司MLCC 介质粉体产品销量稳步回升，行业整体复苏趋势有望持续。此外，依托与客户间高度的协同性，公司MLCC 用电子浆料 业务市场拓展顺利，已成功协同客户开发并量产多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料及射频专用浆料等产品。
在生物医疗材料板块，2024 年，公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务完成专线升级与技术改造，智能制造水平提升显著，产品效率与质量同步优化；针对市场需求，加大快速烧结、分层渐变、荧光等新品研发，部分已实现客户端应用。公司稳步推进“全球化、多元化、品牌化”战略，搭建口腔业务红筹架构，提升海外业务拓展效率。子公司深圳爱尔创推出多款修复类新品，并构建系统化上市路径；氧化锆瓷块等重点产品已取得欧盟MDR 认证，为加快欧洲市场布局打下基础。我们认为，受益于全球市场竞争力与市场认可度增强，公司有望在多赛道提质增效，拓宽业务价值。
新能源汽车市场需求旺盛，产品优势支撑业绩增长。2024 年中国新能源汽车销量达到1286.6 万辆，同比增长35.5%，市场需求旺盛。2024 年公司在新能源材料板块，积极优化工艺流程，提升产品品质，推动产销水平快速增长。
公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料已实现1um 及以下超薄涂覆，并根据客户需求开发了功能性涂覆解决方案；滴定法氧化锆微珠产品已批量应用于锂电池正极研磨领域，显著提升了效率和颗粒度，市场份额有望持续增长；且公司已成立硫化物路线研发小组，进一步强化材料技术优势。我们认为，随着新能源汽车市场的持续增长和新能源材料需求的激增，公司的战略布局和产品优势将进一步助力其新能源领域的业绩增长。
陶瓷金属化项目开工，加速陶瓷金属化一体化进程。公司在2022 年收购赛创电气（铜陵）有限公司100%股权，收购完成后，赛创电气成为公司的全资子公司。截至2024 年，子公司国瓷赛创已具备基板金属化领域领先的技术优势，凭借研发团队在芯片行业的技术沉淀，进一步优化工艺流程，使产品性能及可靠性得到大幅提升。此外，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目，达产后将拓展至薄膜传感器、功率电源模块、IGBT 等新兴应用领域。我们认为，未来随着陶瓷金属化项目的落地达产，将有望拓展更多高附加值应用场景，成为公司业绩新的增长点。
投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为48.30/57.18/67.36亿元，实现归母净利润分别为7.57/9.18/10.99 亿元，对应EPS 分别为0.76/0.92/1.10 元，当前股价对应的PE 倍数分别为24.5X、20.1X、16.8X。
我们基于以下几个方面：1）电子材料与生物医疗材料板块协同发展，产品放量与海外拓展助力业绩增长；2）新能源材料受益于下游高景气运行，公司产品竞争力与市占率持续提升，盈利能力有望进一步增强；3）陶瓷金属化项目推进顺利，有望拓展高附加值应用，打造新的业绩增长点。我们看好公司多板块业务景气回升及产品市占率提升，维持“买入”评级。
风险提示：技术开发风险；原材料价格波动风险；应收账款回收风险；汇率波动风险等。