国瓷材料 4 月25 日发布25 年一季报：2025 年Q1 实现营收9.7 亿元（yoy+18%、qoq-10%），归母净利1.4 亿元（yoy+2%、qoq+11%），扣非净利1.3 亿元（yoy+5%，qoq-0.2%）。公司25Q1 归母净利略低于我们前瞻预期（1.5 亿元），主要系部分产品价格有所承压。考虑公司新材料仍有放量空间，维持“增持”评级。

    　　浆料、氧化锆等电子材料下游开拓顺利，催化材料国产化趋势有望加强电子材料方面，MLCC 用电子浆料、纳米级复合氧化锆等业务市场开拓顺利，据中商情报网，2025 年全球MLCC 市场规模有望同比+7%至1120 亿元，公司培育多个MLCC 领域产品，在全球市场份额未来有望继续提升；催化材料方面，公司持续推进在重卡、乘用车领域的应用，公司顺利进入头部客户供应体系，蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势加强，预计未来将逐渐释放业绩；生物医疗材料方面，部分新品已在客户端逐步应用，公司产品在韩国、欧洲等海外市场逐步推广。

    　　新能源车等对陶瓷轴承球需求逐渐增加，陶瓷墨水等海外业务积极推进新能源材料方面，公司固态电解质等新产品均协同行业客户有序推进产品验证和推广，公司滴定法氧化锆微珠产品已批量应用于锂电池正极研磨领域，预计市场份额将持续提升。精密陶瓷材料方面，新能源车等已成为氮化硅陶瓷轴承球发展的重要驱动因素，高端机器人对陶瓷轴承球亦产生需求，预计陶瓷轴承球应用领域将更加广泛。建筑陶瓷材料方面，国瓷康立泰开发陶瓷墨水、釉料等不断巩固市场地位，并联合科达制造积极开拓海外市场。新能源材料等价格承压，25 年Q1 毛利率yoy-2.1pct 至36.8%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/-0.0/-0.2/-1.0pct 至5.8%/6.8%/7.3%/-0.3%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持预测25-27 年归母净利润7.4/9.0/10.6 亿元，25-27 年归母净利同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06 元，结合可比公司25 年平均25 倍PE 估值，给予公司25 年25 倍PE，目标价18.50 元（前值为19.24元，对应25 年26xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期