事件描述

    　　公司发布2025 半年报，2025H1 实现收入21.5 亿元，同比变动+10.3%，归属净利润3.3 亿元，同比变动+0.4%，归属扣非净利润3.2 亿元，同比变动+4.1%。2025Q2 实现收入11.8 亿元，同比变动+4.7%，环比变动+21.0%，归属净利润2.0 亿元，同比变动-0.6%，环比变动+44.3%，归属扣非净利润1.9 亿元，同比变动+3.6%，环比变动+53.0%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币0.50 元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。

    　　事件评论

    公司通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。公司主要从事各类高端陶瓷材料及制品的研发、生产和销售，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品应用涵盖电子信息和通讯、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、数码打印等领域。

    多条线放量推动公司收入业绩稳步。电子材料，受益于消费电子下游需求回暖，以及汽车电子、AI 服务器等新兴应用领域的快速增长，公司 MLCC 介质粉体销量规模稳健增长，2025H1 实现收入3.4 亿元（同比+23.65%）；催化材料，公司持续深化与国内各大商用车客户的合作，销售份额稳步增长，陆续进入了多家国际头部车企和主机厂的供应链体系，并开始批量供应，随着国七、欧七排放标准技术路线逐步明确，公司积极配合客户进行技术预研和产品储备，以满足更高的排放标准下各类车型的产品需求，2025H1 实现收入4.6 亿元（同比+12.34%）；生物医疗，子公司深圳爱尔创科技依托高强度研发投入，不断加强修复类产品的多元化布局，陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径，2025H1实现收入4.4 亿元（同比-0.11%）；新能源，公司高纯超细氧化铝和勃姆石产品已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，积极优化工艺流程、提升产品综合品质，实现产销水平快速提升，2025H1 实现收入2.2 亿元（同比+26.36%）。公司充分把握固态电池技术发展趋势，同步布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，为加速技术突破，公司通过“外引内培”的人才策略构建了专业化的固态电解质研发团队，预期可以显著提升产品开发与客户验证效率；精密陶瓷，随着新能源汽车 800V 高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，公司陶瓷球业务实现快速增长。LED 基板，得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，公司产品竞争力得到进一步加强，已为全球头部企业稳定批量供货。通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性，已成为低轨卫星射频芯片的主要封装方案，该业务预计将成为公司重要新增长点；其他材料，受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发陶瓷墨水、釉料等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求。

    公司维持研发高投入，持续开发新产品新领域。2025Q2 年公司毛利率、净利率为39.6%、19.1%，同比下降1.1 pct、0.9 pct，研发费用率6.1%，同比下降0.4 pct。在高频高速覆铜板用硅微粉领域，公司完成了球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，目前多款产品已陆续开始扩产。在高清显示领域，公司完成了氧化锆、氧化钛等分散液产品的技术突破，部分型号产品指标已达到国际先进水平。

    公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计25-27 年归属净利润为6.7/8.2/10.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、各领域需求不及预期；

    　　2、下游客户验证不及预期