业绩回顾

    　　2025 年业绩符合市场预期

    　　国瓷材料公布2025 年业绩：收入45.83 亿元，同比增长13.24%；归母净利润6.10 亿元，对应每股盈利0.61 元，同比增长0.9%，符合市场预期。2025 年扣非净利润6.05 亿元，同比增长4.25%；经营活动现金流净额8.04 亿元，同比增长6.71%。

    　　4Q25 实现收入12.99 亿元，同/环比提升20%/15%创新高；归母净利润1.21 亿元，同/环比下滑1.4%/23.4%，主要是计提资产减值损失0.76 亿元影响。

    　　分板块看，2025 年公司电子材料营收同比+11.17%至6.93 亿元，其中销量同比+4%至9,921 吨。催化材料营收同比增长21%至9.54 亿元，销量同比增长17.6%至1,910 万升，乘用车产品放量驱动销量维持高增速。生物医疗材料营收同比增长2.1%至9.3 亿元，受行业竞争加剧及公司产品结构调整影响，毛利率同比下降5.5ppt 至51%；受益于海外市场扩张，公司建筑陶瓷营收增长11.25%至10.17 亿元，原材料价格有所上涨，毛利率同比下滑6ppt 至31.7%。2025 年精密陶瓷营收同比增长19%至4.17 亿元；新能源材料营收同比增长25.2%至5.06 亿元。

    　　发展趋势

    　　看好国瓷持续向行业领先的多元化新材料平台型公司迈进。存量产品方面，公司持续推进车规级、AI 级的高端MLCC 粉体产能建设与产品推广，持续提升蜂窝陶瓷的客户覆盖度，持续更新迭代齿科氧化锆粉体以摆脱内卷并提升综合竞争力；新产品方面，公司基于二十余年技术积淀，积极培育高频高速覆铜板填充球形硅微粉、硫化物路线固态电解质、光学显示用分散液等新产品，我们预计将共同助力公司向平台型企业持续迈进。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2026/27 年盈利预测8.5/10.7 亿元不变，目前公司股价对应2026/27 年41.7/33.1x 市盈率。我们维持目标价45.0元，对应26.3%的上涨空间和2026/27 年52.6/41.8x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　低轨卫星发射量低于预期，蜂窝陶瓷销量不及预期，齿科材料竞争加剧致盈利下滑。