事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入45.83 亿元，同比+13.24%；归母净利润6.10 亿元，同比+0.91%；扣非归母净利润6.05 亿元，同比+4.25%。2025Q4单季度实现营业收入12.99 亿元，同比+20.21%，环比+14.98%；归母净利润1.21亿元，同比-1.4%，环比-23.38%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比+0.59%，环比-18.55%。

    　　2025 年各业务经营稳健，多点增长动能凸显。分板块来看，报告期内，①电子材料板块：整体实现收入6.93 亿元，同比+11.17%，其中MLCC 粉体受益下游需求回暖及汽车电子、AI 服务器等新兴领域起量保持稳定增长，电子浆料业务亦进展顺利增长迅速。②催化材料板块：实现收入9.54 亿元，同比+21.23%，其中蜂窝陶瓷实现销售1910 万升，同比+17.61%，蜂窝陶瓷保持快速增长主要得益于在乘用车开拓成效显现、产品销量不断增加，同时与国内各大商用车客户合作持续深化、销售份额稳步增长。

    　　此外，报告期内公司陆续进入多家国际头部车企及主机厂的供应链体系，并陆续开始批量供应，蜂窝陶瓷增长动能充沛。③生物医疗板块：实现营收9.30 亿元，同比+2.11%，口腔领域公司持续推出各类高端材料、优化产品结构，同时我国稀土管制政策也为公司带来了份额提升的新机遇，口腔业务未来可期。④新能源材料板块：实现营收5.06 亿元，同比+25.17%，公司开发出厚度1μm 及以下的高纯超细氧化铝、勃姆石粉体超薄涂覆，市占率不断提升。⑤精密陶瓷板块：实现营收4.17 亿元，同比+18.76%，其中陶瓷球积极拓展具身智能、高端产业机械等新兴应用，LED 基板开始向全球头部企业批量稳定供货，陶瓷管壳随着低轨卫星发射节奏加速、销售收入快速增长。⑥陶瓷墨水板块：实现营收10.17 亿元，同比+11.25%，国内市场通过开发高端新品巩固地位，海外市场联合科达制造“设备+耗材”协同出海，整体保持稳健增长。

    　　盈利能力短期承压，费用管控成效显著。报告期内公司毛利率同比下滑2.10pct 至37.57%，净利率同比下滑1.88pct 至14.63%，主要与建筑陶瓷因原料涨价毛利率同比下降6.02pct，生物医疗板块因市场竞争加剧调整价格毛利率同比下降5.46pct 有关，随着公司生物医疗板块、电子材料板块高端新产品逐步形成规模化销售，盈利能力有望迎来稳步修复。费用端方面，报告期内公司期间费用率为19.27%，较去年同期减少1.52pct，其中，财务费率、管理费率、销售费率分别同比降低0.11pct、0.85pct及0.24pct。

    　　前瞻布局科技主航道，新业务成长空间持续打开。公司聚焦国家战略发展需要的主航道，积极拥抱AI 算力、固态电池、商业航天等科技主线。AI 算力方面，公司开发出低损耗球硅产品，并横向拓展持续推进高介电、高导热、低介电、超低损耗等多元化、功能化无机填充材料的研发，目前硅微粉量产线快速搭建中，同时多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售。固态电池方面，公司携手行业知名专家共同设立合资公司，积极推进硫化物固态电解质的研发及验证，产品性能已获客户高度认可，当前硫化物固态电解质自动化产线已建成，预计年内有望实现批量供应。商业航天方面，公司陶瓷管壳已成为低轨卫星射频芯片的主流封装方案，后续有望随低轨卫星大规模组网建设释放业绩弹性。此外，依托国瓷赛创的金属化技术能力，公司将进一步拓展陶瓷基板在激光热沉、微波电容、铁氧体磁性器件、光模块等领域的应用，打造多点开花的高端陶瓷成长矩阵。

    　　盈利预测：公司是先进的平台型新材料企业，主业保持稳健增长，新业务呈现多点开花，未来成长性突出，考虑到公司生物医疗板块、建筑陶瓷板块盈利阶段性承压，我们调整2026-2028 年归母净利润分别为8.2、10.3、11.95 亿元（2026-2027 年归母净利润前值为8.6、10.7 亿元），当前股价对应PE 分别为43.6、34.8、29.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、兼并重组和商誉风险