事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现营业收入45.83 亿元，同比增长13.24%，归母净利润6.10 亿元，同比增长0.91%，扣非净利润6.05 亿元，同比增长4.25%；其中四季度单季实现营业收入12.99 亿元，同比增长20.21%，环比增长14.98%，归母净利润1.21 亿元，同比下降1.40%，环比下降23.38%。

    　　电子材料板块稳中有增，高端MLCC 产品突破显著。2025 年公司电子材料收入6.93 亿元，同比增长11.17%，毛利率34.49%，同比下降1.80 pct，销量9921 吨，同比增长4.0%。报告期内，受益于下游需求回暖以及汽车电子、AI 服务器等新兴应用领域需求的快速增长，公司MLCC 介质粉体销量保持稳定增长、高端产品突破显著。公司重点聚焦 AI 服务器及车规用 MLCC 介质粉体，持续开发相应产品并验证，推进 AI 服务器及车规用 MLCC 介质粉体扩产，公司部分新产品在核心客户取得突破性进展，新产品的供应量和占比持续增加。公司 MLCC 用电子浆料销售规模增长迅速，并陆续配合客户成功开发了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等，新产品销售占比不断增加。此外，公司纳米级复合氧化锆积极配合客户需求，开发出了多种定制化的新产品。

    　　催化材料国产替代持续推进，生物医疗材料迎来新机遇。2025 年公司催化材料收入9.54 亿元，同比增长21.2%，毛利率41.2%，同比提高1.2 pct，蜂窝陶瓷载体销量1910 万升，同比增长17.6%。公司基本实现了对国内自主乘用车品牌的全面覆盖，相关产品销量不断增加，同时持续深化与国内各大商用车客户的合作 销售份额稳步增长； 同时也陆续进入了多家国际头部车企和主机厂的供应链体系，并开始批量供应。2025 年公司生物医疗材料收入9.3亿元，同比增长2.1%，毛利率51.2%，同比下降5.5 pct。公司打造了覆盖技工端与临床端的全品类产品矩阵，兼顾高性价比规模化产品与高端美学定制产品，既满足常规口腔修复的基础需求，也精准适配种植修复、前牙美学修复等复杂场景的高端需求。此外，我国对稀土出口政策实施合理调控，稀土作为牙科产品的重要添加材料，这一举措给口腔材料行业带来了新的变化与机遇，公司也将积极拥抱变化，把握发展机遇。

    　　精密陶瓷业务稳步发展，新材料布局值得期待。报告期内，公司高端氮化硅陶瓷球产品性能已达到国际领先水平；LED 基板业务方面，产品性能实现进一步提升，核心竞争力持续增强，已实现向全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先优势，已成为低轨卫星射频芯片的主流封装方案，市场开发取得重大突破，销售收入实现快速增长。公司持续开发高性价比激光热沉、微波电容、铁氧体磁性器件、光模块用陶瓷基板等产品。此外，公司覆铜板用填充材料部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建中，多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售；布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为8.08亿、9.83 亿、11.81 亿元，EPS 分别为0.81、0.99、1.18 元，当前股价对应PE分别为44、36、30 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。