企业微电网节能领先企业，业绩稳健增长。安科瑞专注于企业微电网方向，帮助客户节省能源成本，提高自身电网的可靠性和安全性。主要产品为能效管理系统及产品、用户端智能电力仪表和电量传感器等，具备从云平台软件到终端元器件的一站式服务能力，形成了“云-边-端”的能源互联网生态体系。

    使用场景：变电所、环保用电、建筑、工业等。未来充电桩和分布式光伏的普及也有望增加公司的产品需求。公司21 年前三季度实现收入YOY+41%至7.4 亿，归母净利润YOY+21%至1.4 亿。业绩增速稳健，2016 年-2020 年归母净利复合增速为10.9%。

    电价上涨+分布式光伏等新能源发展，企业微电网节能市场大幅受益。1、降低企业用能成本：随着碳达峰碳中和目标的提出，环境成本计入能源价格，其次清洁能源电量增加导致能源价格日内和季节性都发生变化，公司节能监控和管理产品通过更精细地能耗管理，降低企业用能成本，该产品需求也必将增长。2、提升发电管理能力：随着分布式光伏等新能源发展，电源呈现单位体量减小和分散化的特点，这也将增加企业电力监控、显示和管理的需求，通过安装和使用公司的软硬件平台系统可以为其提供数据和节能方案，提高企业用能安全，降低企业用能成本。我们认为：未来电源分散化，发电配电端对能源的监控和安全需求，用电端的安全和节能需求都将带来公司产品需求的增加。根据爱采购引用国家电网的统计数据，10kV 及以上供电电压等级的工商业用户有200 万户以上。我们认为，假设软件+硬件的改造需求为40万元/套，则在市场释放50%需求的情况下，存量改造市场的空间为4000 亿元，同时，还有新建项目的需求市场。

    机制灵活，成本低，核心竞争力强大。公司是火炬计划高新技术企业和软件企业，被上海经信委评认定为智能电网重点企业。拥有发明专利20 项，实用新型专利121 项。灵活化、定制化：公司多个核心功能模块化生产模式符合了用户小批量，多品种需求的行业特点，定制个性化解决大批量中小客户的需求，相对国电南瑞、施耐德等大型竞争对手具有更灵活的特点。客户差异化：由于上述技术特点，公司主要服务中小型企业，与国电南瑞等服务主干网的企业形成差异化。成本控制和高毛利率：公司材料和管理成本控制极佳，在今年大宗商品上涨和芯片供应短缺情况下，仍能保持46%的毛利率。。

    盈利预测及投资评级。我们预计21-23 公司归母净利润为1.70/2.27/2.96亿元。可比公司2022 年PE40 倍，我们认为，公司所在市场处于增量爆发期，且相对大型竞争对手有定制化，低成本优势，相对小竞争对手有品牌和服务保障优势，在国家不断强调双碳节能社会的趋势下，作为行业内稀缺标的，公司前景可观，将来有望成为泛在智能微电网龙头上市公司，给予公司22 年39-42 倍PE，合理价值区间41.26-44.44 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、订单进度不及预期。