2021Q4 业绩快速增长，盈利能力稳健。公司发布2021 年业绩快报，实现营收10.2 亿元，同增41%；实现归母净利润1.7 亿元，同增40%，扣非后归母净利润同增44%。净利率16.7%，同比基本持平，在原材料价格上涨背景下依然保持稳健盈利能力难能可贵。根据此前公司发布的股权激励方案公告来看，我们预计2021 年公司股份支付费用约0.38 亿元（2020 年为0.21亿元），若剔除股份支付影响，则公司2021 年业绩约2.1 亿元，同增46%。

    2021 年Q4 单季实现营收2.8 亿元，同增42%，环比Q3 明显提速；实现归母净利润0.34 亿元，同增275%，Q4 业绩显著加速，主要系：1）Q4 营收实现规模快速增长，带动业绩加速；2）公司往年各类费用集中在Q4 计提，2020Q4 归母净利润仅913 万元，而2021 年公司为了得到更加准确的季度数据，逐季分别确认了包括股份支付在内的各项费用，各季度财务数据更加平稳，驱动2021Q4 业绩增长较快。2021 年国内“两双”系列政策持续出台，公司积极推动产品研发、产能扩张，开拓销售渠道，后续有望持续快速扩张。

    微电网业务顺利推进，有望受益新型电力系统发展。当前在国内工商业电价趋于上涨，用户侧能效管理、智能用电需求持续增长。公司是国内企业能效管理系统集成领军者，当前已打造丰富能效管理软硬件产品矩阵，可提供“云-边-端”一站式服务，用户侧需求一体化解决能力突出。近期公司已顺利组建安科瑞微电网研究院，推出“源网荷储充”微电网管理平台，重点解决分布式新能源、户侧储能在工商企业落地过程中面临的信息孤岛、使用困难、资源浪费、缺少互动等问题。随着公司微电网业务顺利推进，相关产品实力不断增强，未来有望持续受益用户侧新型电力系统发展大趋势。

    销售模式持续优化，长期扩张潜力充足。公司通过直销+经销、线上+线下、国内+国外的方式实现了对市场的完整覆盖，并对销售模式持续优化：1）收款方面，系统集成业务通过采取硬件部分实行款到发货，软件根据合同按节点付款，保障公司较好的现金流；2）当地服务方面，为满足各地的调试及安装服务需要，已扩张100 多家经销商和当地系统集成商来实现“最后一公里”服务；3）销售数量方面，按照各地GDP 的发展速度规划人员扩张速度，重点提高销售人均销售额；4）销售产品方面，从过去单一的元件升级为目前已有的微电网系统方案，后续还将升级为销售微电网行业解决方案，并要求销售员从商务型向技术型转型；5）海外方面，已取得多个地区的产品认证证书，完成了一些国家的商标注册，并通过网站建设方式基本覆盖发达国家，当前已陆续承接海外订单，未来海外市场成长可期。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.4 亿元，同比增长40%/40%/40%，EPS 分别为0.79/1.11/1.56 元（2020-2023年CAGR 为40%），当前股价对应PE 分别为39/28/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：盈利能力下降风险，应收账款坏账风险，固定资产折旧风险等。