事件：2022 年8 月26 日，安科瑞公布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营业收入4.94 亿元，同比增长4.49%；归母净利润0.95 亿元，同比增长2.31%；扣非净利润0.87 亿元，同比增长0.10%。

    　　毛利率、净利率相对稳定，费用率同比下降。2022H1，公司毛利率、净利率分别为46.13%、19.32%，分别同比下降0.30、0.41pct。2022H1，公司整体费用率为26.49%，同比下降1.98pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.74%、6.41%、10.39%，分别同比变化-1.51、-2.29、1.89pct。

    　　上半年业绩增长放缓，公司积极应对疫情冲击。2022H1，公司所在地上海和子公司生产基地所在地江阴先后爆发疫情，华东区整体经济形势受到较大冲击，公司业务推广受到较大影响（长三角区域的业务量占公司整体业务量的 50%左右），诸多客户在4、5 月全面停产，导致项目暂缓或停工。公司积极采取措施应对疫情冲击：1）集结研发人员集中办公，研发效率大幅提升；2）积极开拓线上渠道，京东、天猫业务持续进行，并开发了线上官方旗舰店——安科瑞直通车；3）大力发展线下系统代理商，截止2022 年半年报，已有80 家系统代理商取得授权，配合公司完成最后一公里的服务。

    　　微电网2.0 升级完成，能效管理作为企业长期需求空间广阔。2022H1，公司主推 AcrelEMS 能效管理平台，其通过调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率并降低成本。目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由 1.0（自动化与数字化）向 2.0（互联互通互动）版本的升级。今年7 月27 日，公司公告拟在江阴临港经济开发区内投资建设智能微电网产业园一期项目，投资总额约10 亿元，预计投产后公司微电网产品产能将进一步提升。在“双碳”目标和能耗双控政策进一步完善下，企业能效管理重担进一步加大，能效管理系统将逐渐成为企业综合管理微电网的必需品，市场需求空间广阔。2022H1，公司能效管理产品及系统业务实现营业收入1.49 亿元，同比增长51.79%。

    　　参与多个大中型项目，市场优势持续巩固。经过多年的积累和发展，公司在企业微电网领域具有较高的知名度，参与了诸多国内外大中型终端用户侧的智能用电系统的集成项目，其中国外项目包括赞比亚恩多拉体育场电力监控系统、柬埔寨金边豪利花园远程预付费系统等；国内项目包括沪昆高铁线多个火车站的智能照明控制系统、中国建设银行股份有限公司吉林省分行电力监控系统、上海通用汽车能耗管理系统、北京社会管理学院、天狮大学城宿舍远程预付费系统等，行业地位持续提升。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为13.39 亿元、18.88 亿　　元、26.18 亿元，增速分别为31.67%、40.99%、38.65%；归母净利润分别为2.26 亿元、3.07 亿元、4.22 亿元，增速分别为32.68%、35.94%、37.64%；对应2022-2024 年EPS 分别为1.05、1.43、1.97 元，当前股价对应PE 分别为31、23、17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复，业务推广不及预期的风险。