业绩回顾

    　　2022 年年报及1Q23 业绩预告符合市场预期

    　　公司公布2022 年年报及1Q23 业绩预告：2022 年公司实现营收10.19 亿元，同增0.16%；归母净利润1.71 亿元，同增0.32%；1Q23 公司预计实现归母净利润约0.38-0.46 亿元，同增20%-45%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年疫情影响系统项目落地；看好产品及销售模式革新释放成长潜力。

    　　2022 年全国疫情多点散发对系统项目的实施落地造成较大影响，企业微电网板块实现营收9.0 亿元，同比-2.1%；纯硬件（电量传感器）销售保持稳健，实现营收1.1 亿元，同比+21.0%。分区域来看，华东地区受疫情影响较大；华中/华南/西北均取得较好增长，分别同比+46.4%/16.6%/18.1%；海外势头强劲，实现营收1452 万元，同比+330.4%。1H22 公司完成了由微电网多种系统方案（EMS1.0）到微电网行业解决方案（EMS2.0）的产品升级，带来价值增量、提高竞争壁垒；此外，为有效提高推广效率、销售半径以及终端响应速度，公司革新销售模式，采用设计院叠加行业进行推广，同时发展系统代理商进行安装、调试、售后及运维。我们认为，公司产品及销售模式革新积蓄成长潜力（据公司统计，截至2022 年末有1.85 万个项目备案，将在未来三年内逐步落地转化），同时随着国内疫情放开、项目实施节奏逐步恢复，公司业绩有望加速增长。

    　　2022 年盈利水平稳中有升；看好EMS2.0 放量带来盈利弹性。2022 年毛利率为46.15%，同比+0.43ppt；期间费用率为31.9%，同比+1.66ppt；净利润率为16.75%，同比+0.03ppt，盈利水平稳中有升。向前看，我们认为随着产品升级为EMS2.0，软件价值占比提高，同时定价权和议价能力有所提高，因此产品毛利率有望抬升，看好EMS2.0 放量带来盈利弹性。

    　　用户侧微电网发展方兴未艾；看好安科瑞加速突围。我们认为，在供电可靠性要求提高、电力市场改革（峰谷价差拉大、电价中枢上移）、能耗管理趋严、企业内部用能形式复杂化（传统负荷+分布式电源+储能+充电桩）等多重因素叠加的背景下，用户侧微电网有望迎来加速发展。当前用户侧微电网供应格局较为分散，我们看好安科瑞凭借产品/渠道/研发/生产等多维度优势实现快速跑马圈地，建立客户粘性与先发优势，中长期潜力突出。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年净利润预测2.7 亿元不变，引入24 年净利润预测4.0 亿元。

    　　当前股价对应23/24 年30 倍/20 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司业务增长有望超预期以及估值切换至23 年，上调目标价33%至47.00元，对应23/24 年37 倍/25 倍市盈率，较当前股价仍有24%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。