业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：公司实现营收2.30 亿元，同比+11.15%；归母净利润0.42 亿元，同比+32.65%。业绩符合前期预告。

    　　发展趋势

    　　1Q23 营收同比+11.15%；看好产品及销售革新释放成长潜力。公司1Q23营收同比+11.15%，我们认为公司跟踪项目充沛（截至2022 年末有1.85万个项目备案，将在未来三年内逐步落地转化），疫情防控优化后，项目实施节奏逐步恢复，公司业绩有望加速成长。1H22 公司完成了由微电网多种系统方案（EMS1.0）到微电网行业解决方案（EMS2.0）的产品升级，带来价值增量、提高竞争壁垒；此外，为有效提高推广效率、销售半径以及终端响应速度，公司革新销售模式，采用设计院叠加行业进行推广，同时发展系统代理商进行安装、调试、售后及运维，我们看好公司产品及销售革新释放成长潜力。

    　　1Q23 毛利率稳中有升；看好EMS2.0 放量带来盈利弹性。1Q23 公司综合毛利率47.51%，同比+2.19ppt，环比+0.69ppt。我们认为随着产品升级为EMS2.0，软件价值占比提高，同时定价权和议价能力有所提高，因此产品毛利率有望抬升，看好EMS2.0 放量带来盈利弹性。费用端来看，1Q23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.87%/7.92%/13.14%/0.06%，同比+0.65/-0.60/+1.64/+0.05ppt，合计同比+1.76ppt，公司持续加大研发投入，进一步提升公司核心竞争力，积极推出新产品、实施差异化竞争策略。

    　　1Q23 公司净利率/扣非利润率为18.17%/15.90%，同比+2.94/+1.88ppt。

    　　用户侧微电网发展方兴未艾；看好安科瑞加速突围。我们认为，在供电可靠性要求提高、电力市场改革（峰谷价差拉大、电价中枢上移）、能耗管理趋严、企业内部用能形式复杂化（传统负荷+分布式电源+储能+充电桩）等多重因素叠加的背景下，用户侧微电网有望迎来加速发展。当前用户侧微电网供应格局较为分散，我们看好安科瑞凭借产品/渠道/研发/生产等多维度优势实现快速跑马圈地，建立客户粘性与先发优势，中长期潜力突出。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年净利润预测2.7/4.0 亿元不变。当前股价对应2023/24 年27.8/18.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和47.00 元目标价，对应2023/24年37 倍/25 倍市盈率，较当前股价仍有34%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。