安科瑞：企业微电网龙头企业，掘金电力数据

    　　安科瑞深耕微电网业务二十年，实现了从硬件设备供应商到系统级解决方案服务商的业务转型，形成了覆盖“端-边-云”的完整产品体系，是国内企业微电网业务的龙头企业。基于对电力数据价值的深厚理解，公司推动EMS产品平台化升级，未来有望向数据服务商加速迈进。考虑到新型电力系统建设与电力市场化改革加速，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.71、3.88、5.30 亿元，对应EPS 分别为1.26、1.81、2.47 元。参考可比公司 23E 0.90xPEG（Wind），给予公司23E 0.90x PEG，公司23-25 年归母净利CAGR 为39.85%，对应目标价45.29 元，首次覆盖，“买入”评级。

    　　推荐逻辑一：双碳战略持续推进，单年可触达空间超千亿公司企业微电网业务聚焦可靠用电、安全用电、高效用电、有序用电，伴随电力结构日益复杂、电力市场改革逐步深入、企业用电成本不断攀升，下游客户对于微电网系统的建设需求加速释放。我们判断，公司微电网业务每年可触达市场空间约为1,300 亿元（存量市场1,000 亿元，增量市场300 亿元），微电网系统的市场渗透率有望从2021 年的20%提升至2025 年的30-40%。我们认为，伴随下游需求的加速释放，公司有望凭借产品优势与先发优势进一步占领微电网业务市场，助力公司市占率持续提升。

    　　推荐逻辑二：牢筑差异化优势矩阵，龙头地位有望夯实与同业竞争者相比，公司具备五大竞争优势。1）产品完善：覆盖“端-边-云”的完整产品体系，可提供一站式服务；2）软件开发能力：公司2013获软件企业认定，加速从硬件供应商成长为系统解决方案供应商，软件产品持续升级；3）管理优势：公司采用“去中心化”管理模式，费用管控效果显著；4）柔性生产：公司柔性化生产线具备5min 快速切换能力，可有效满足13,000+产品的高效生产需求；5）销售广泛：搭建直销+经销、线上+线下、国内+国外的完善销售渠道，积极拓展设计院新推广渠道。

    　　推荐逻辑三：打通电力数据，EMS 2.0 大有可为理解电力数据价值是理解公司业务价值的关键基础。公司2022 年推出新一代微电网能效管理平台EMS 2.0，在EMS1.0 的基础上实现了各功能间的互联互通，打破原有的数据孤岛，实现了功能模块间有机协同。EMS 2.0的平台化升级，对于发挥用户侧电力数据的业务贯通（一次价值）、数智决策（二次价值）价值具有重要意义。同时，EMS 2.0 的产品单价进一步提升、性价比更高、产品复制能力更强。考虑到微电网能量管理系统EMS 有望成为用电侧的建设重点，我们认为，EMS 2.0 平台有望加速公司业绩增长。

    　　风险提示：新型电力系统建设不及预期；平台产品推进不及预期。