1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：实现营业收入5.38 亿元，同比+8.89%；归母净利润1.00 亿元，同比+5.26%。对应2Q23 营业收入3.08 亿元，同比+7.25%，环比+33.68%；归母净利润0.59 亿元，同比-8.25%，环比+40.22%。1H23业绩低于我们预期，主要系在手订单及跟踪项目落地实施节奏较慢。

    　　发展趋势

    　　1H23 系统项目实施节奏较慢，在手订单充沛有望逐步转化。1H23 公司营业收入同比+8.89%，分产品来看，1）企业微电网板块实现营业收入4.77亿元，同比+8.71%，其中电力监控及变电站综合监控、能效管理、消防及用电、其他系统分别同比+8.03%、+13.28%、+6.28%、-6.41%；2）纯硬件（电量传感器）销售实现营业收入0.55 亿元，同比+13.80%。1H23 企业微电网系统项目的订单实施节奏较慢，但考虑到公司跟踪项目充沛（截至2022 年末有1.85 万个项目备案），我们认为随着公司强化对订单落地流程的跟进管理、经济复苏进程的持续推进，公司业绩兑现有望逐步提速。中长期来看，在电力市场化改革、电力供需形势严峻、企业内部用能形式复杂化的大背景下，用户侧微电网需求空间广阔，我们看好安科瑞凭借在渠道端、产品端搭建起的差异化竞争力，把握行业发展机遇期，实现持续稳健增长。

    　　盈利能力稳定，毛利率持续提升。1H23 公司综合毛利率为48.29%，同比+2.17ppt，其中电力监控及变电站综合监控、能效管理、消防及用电安全、其他微电网系统、电量传感器的毛利率分别同比+2.18ppt、+2.02ppt、+2.52ppt、+1.27ppt、+1.83ppt，均有不同程度的提升。向前看，我们认为随着产品升级为EMS2.0，软件价值占比提高，同时定价权和议价能力有所提高，公司毛利率有望进一步抬升，看好EMS2.0 放量带来盈利弹性。费用端来看，1H23 公司期间费用率同比+4.67ppt，其中销售费用率同比+3.18ppt，主要系职工薪酬（销售员人数增加）以及差旅费（去年同期受疫情影响基数较低）等增加，研发费用率同比+1.81ppt，我们认为公司加大投入进行渠道建设和产品升级，有助于市场竞争力的进一步巩固。公司1H23净利润率为18.68%，同比-0.64ppt，基本稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到订单落地节奏有待提速，我们下调2023/2024 年净利润预测13%/12%至2.36/3.51 亿元，当前股价对应26x/17x 2023/24e P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整，下调目标价18%至38.5 元，对应35x/24x 2023/24e P/E，当前股价仍有35%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，市场开拓不及预期，项目落地节奏不及预期。