公司能效管理产品持续升级迭代。公司专注于从事中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统的研发、生产、销售及服务，目前公司实现了三个阶段的产品升级，一是从硬件（含嵌入式软件）发展到EMS 1.0 阶段，具备自动化、数字化特征；二是EMS 1.0 发展到EMS 2.0（AcrelEMS 能效管理平台）的阶段，实现了平台化，打破信息孤岛、互联互通的特征；三是EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）阶段，在EMS 2.0 平台的基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制，实现互联、互通、互动。

    　　聚焦主业，产品覆盖下游多个应用场景。公司产品覆盖低碳园区、智慧医院、轨道交通等场景，推动AI 与能源管理深度融合，助力光储充一体化与虚拟电厂应用。2025 年实现营业收入10.94 亿元，同比增长2.90%；归母净利润达2.05 亿元，同比增长20.81%，主业韧性与盈利显著增强。

    　　企业微电网系统市场空间广阔，渗透率有望持续上行。根据国家电网统计，我国供电电压等级大于等于10kV 的工商业用户超过200 万户，若企业微电网系统的平均单价为100 万元，则远期潜在市场容量将达到2 万亿元。目前企业微电网系统的渗透率仍处于较低水平，假设渗透率为40%的情况下，市场规模有望达到8000 亿元。

    　　海外市场持续开拓，收入持续增长。海外市场仍以东南亚为战略支点，覆盖欧洲、中东、非洲等地，通过设立当地代理商的模式和自有海外销售团队同步推进，25 年公司海外的营业收入实现0.55 亿元，较上年同期增长24.01%（不包含通过国内外贸公司销往海外的收入）。

    　　投资建议：我们预计公司26-28 年实现归母净利润2.67/3.32/4.10 亿元，同比+29.9%/+24.4%/+23.5%，对应EPS 为1.06/1.32/1.63 元。公司下游市场空间广阔，海外市场持续开拓，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观需求下滑，海外开拓风险等