投资要点：

    智能会议业务仍能保持增长 客户比重将有所变化

    智能会议系统是公司收入和利润的主要来源，目前市场的需求仍较为强劲。由于公司该业务在人大、政协、党委、政府等四大国家机关的市场占有率很高，未来该领域业务主要向纵深开拓，业务增速将进入平稳增长；而企业市场规模庞大，未来保持高速增长的可能性较大。

    人力资源管理系统未来增长潜力大

    公司人力资源管理系统下游应用的行业面较宽，涵盖政府、公安、煤炭、金融、教育等行业，其中人保和公安是公司该业务主要开拓的方向。金保工程资金到位或新规划的推行将会明显推动公司相关业务的发展；另一方面，公安部的人力资源系统将在年内验收，公司计划努力推动该产品成为行业标准，从而积极推进该业务在各省市公安部门的大规模推广。公司预计人保人力资源系统市场总需求在10亿元，公安系统需求在0.5亿元，公司将凭借先发优势获得市场领先的市场占有率，从而使得电子政务业务成为未来另一大利润来源。

    预计二季度业绩增幅将有所改善

    公司一季度综合毛利率的略有下降基本是结构性原因造成的，各项业务并没有出现降价，我们预计公司全年综合毛利率水平变化不大，但季节性波动难以避免。截止2011年底公司约有1.6亿未结算合同，一季度下游客户需求增速减缓并没有大订单出现，二季度签单和验收的项目均开始增多，公司预计2012年上半年业绩增速将比一季度有较大程度的改善。

    全年业绩增长目标仍较高

    公司全年的经营目标仍是努力实现30%以上的增长，为了实现业务的持续增长，公司计划根据市场需求情况将人员规模扩张到500人，同时为了吸引高端人才，部分人员工资约有接近20%的增长。

    维持盈利预测不变 给予“推荐”评级

    由于国内经济增速减缓公司下游客户需求在一季度有所放缓，但是政府为了应对经济下滑积极预调微调，近期投资审批速度明显加快，这将有利于公司业务的发展。因此尽管一季度公司业绩低于预期，我们仍维持原来的业绩预测，预计2012-2013年公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润5935万元和7922万元，同比分别增长34.97%和33.47%，每股收益分别为0.71和0.94元/股。目前股价对应2012年动态市盈率为18.5倍，具有一定估值优势，我们给予公司“推荐“的投资评级。