投资要点

    公司概况：国内领先的智能会议整体解决方案提供商。公司自2002年创立以来，一直专注于智能会议系统整体解决方案及相关服务，业务主要包括智能会议系统、电子政务和建筑智能化等，在政府机关及大型国有企事业单位市场优势突出。根据计世资讯的行业数据，测算公司2010年在国内智能会议市场的份额约8%，且近年来呈现稳步上升趋势。2012年公司实现营业收入4.12亿元，归属于母公司股东的净利润5073万元，2008-2012年收入CAGR为37.6%，净利润CAGR为48%。

    行业分析：智慧城市推动下游行业高速发展。在住建部试点推动下，国内智慧城市建设驶入快车道，预计将推动公司下游的智能会议系统、电子政务和智能建筑行业高速发展。预计2012年中国智能会议行业的市场规模约28亿元，而基于智能会议系统衍生的应急指挥系统行业空间则有望达百亿；民生领域金保二期启动，预计2015年市场规模也将超百亿，2011年-15年CAGR16.5%；同时美丽中国与智慧城市建设也将推动智能建筑发展。

    竞争优势分析：技术优势突出、资质全面、客户黏性较高。公司通过持续增长的研发投入保持核心技术领域的技术优势，体现为公司的毛利率、人均收入/净利润等指标均处于行业领先水平。公司具有系统集成一级资质、涉密系统集成单项资质、以及智能建筑、音视频、安防等全面的资质，同时具有专业的项目实施团队，能够为客户提供一站式服务。公司多年来在在政府及国有大型企事业单位积累了大量优质客户，通过技术优势、优质服务、与重点客户建立合资公司等多种方式，建立了较高的客户黏性。

    成长性分析：应急指挥系统、金保二期等多点开花。在应急指挥系统领域，公司在会议系统的集成及大数据图形化显示上具有较强市场竞争力，预计2013年贡献至少5000万元收入，且高速成长可期。公司在金保二期布局领先，预计能够获得较大市场份额，未来几年预计CAGR将超50%；公安系统，公司正在省市两级全力推广人力资源管理信息化系统。此外，通过销售资源和团队的重新构建，公司的智能建筑领域竞争力快速提升。

    风险因素：利润率下降的风险；智慧城市业务拓展低于预期的风险；核心技术人才流失风险。

    盈利预测及估值分析：预测公司2013/14/15年EPS为1.04/1.63/2.19元，对应2012-15年CAGR为54%；公司当前股价24.66元，对应2013/14/15年PE为24/15/11倍。考虑公司业务的高速成长性及智慧城市带来的潜在跨越式成长机遇，以及超预期几率较高；同时公司下游优质客户粘性较高，在手订单充足业绩成长确定性较高，且公司未来三年复合增长率大大高于同行业平均水平，综合相对与绝对估值，首次给予公司目标价34.32元，对应2013/14/15年PE为33/20/16倍，首次给予“买入”评级。