投资要点：

    内生外延相结合，向着新型大数据应用服务商转型升级。飞利信是国内智能会议系统整体解决方案最主要的提供商之一，依托已经成为行业标准的自主核心技术（ PRSMBus，流媒体实时总线），市场占有率方面维持国内领先地位。公司经过内生型发展为核心的内生外延相结合发展模式，正向着新型大数据应用服务商转型升级。目前，公司已经形成传统智能会议和新型大数据两大主营业务。公司以现有业务板块智能会议、智慧城市和互联网教育作为大数据业务发展的强力支撑和应用出口，在多个领域开拓大数据服务市场。公司发挥传统智能会议和新型大数据强强联手业务模式，共同参与市场竞争。

    自主核心技术成为行业标准，传统智能会议业务稳健发展。公司提供智能会议系统整体解决方案，有着20 年的客户定制化的服务经验。当前，智能会议业务稳定增长。公司自主核心技术—PRSMBus（流媒体实时总线）于2016年4 月成为行业标准。公司产品立足于为政府、军队和国有大型企业用户提供完整的智能会议系统解决方案，通过自主产品的直销、分销、系统及服务打包租赁的方式，为用户提供“现场会议+远程会议”的解决方案。同时通过参与项目招投标方式获取会议系统集成订单，为客户提供完整的会议服务。

    大数据占据全产业链优势。公司在2015 年布局大数据业务。当前，在大数据领域公司全产业链优势凸显，可以为用户提供通讯云、业务云、存储云的信息化解决方案。在上游，公司依托飞利信电子、欧飞凌、天云科技等下属公司，开展硬件设备的设计、生产；在中游，公司主要开展软件和系统集成，软件板块包含东蓝数码、精图信息等下属公司，集成、大数据、云计算板块主要有新华频媒、欧飞凌等下属公司；在下游，公司定位于运营商和服务商，比如智慧城市的管廊管网、旅游等。公司及下属公司中标多个大数据征信、大数据智库平台、“互联网+政务”类项目。公司及下属全资公司飞利信电子、欧飞凌继续发展大数据业务，提升公司数据服务模式的竞争力。

    员工持股计划顺利实施。2017 年5 月，为了充分调动公司员工的积极性，公司开始实施第一期员工持股计划。员工持股计划通过集合信托计划，在二级市场合计购买2653 万股（8.525 元/股），约占公司总股本的1.85%。员工持股计划的顺利实施将有助于公司长远发展，彰显管理层对公司未来的信心。

    投资建议。预计公司2017-19 年EPS 分别为0.35、0.47、0.60 元。参考可比上市公司估值35 倍，我们给予公司2017 年35 倍PE 估值，对应目标价12.25 元，给予“买入”评级。

    风险提示：智能会议业务发展不及预期；新型大数据业务进展缓慢。