事件:

    公司2013年实现收入 3.4 亿元,同比增长 8.31% ,归属上市公司净利润 1.1 亿元,同比增长 11.99%,实现每股收益 0.72元。据此测算,公司 2013年第四季度实现营业收入 7026万元,同比下降 23.97%;归属母公司净利润 1434万元,同比下降39.93%;摊薄 EPS 为0.09 元。公司发布2014年度第一季度业绩预告:归属于上市公司的净利润同比下降30%-60%。 拟分配方案:以 2013年末公司总股本 1.54 亿股股为基数,向全体股东每 10股派发现金股利 1.40 元人民币(含税)。

    点评:

    诊断试剂业务占比略有下降,配套仪器业务略有增长。 2013 年公司主营业务收入比 2012年增加 2656万元,增长8.38% 。诊断试剂增长 8.00% ,生化原料增长 7.59% ,生化仪器增长 11.55%。诊断业务多元化导致诊断试剂业务占比略有下降至85.23%(2012年占比为85.52%), 2013 年仪器业务收入占比增长至 11.35%(2012年占比为 11.03%)。 研发投入保持高水准,继续加大研发力度。2013年公司研发投入 2438 万元(占收入比例为 7%),较去年增长 5.59% 。报告期内,公司建立了“胶乳比浊”试剂项目平台,在核心技术方面取得了重大突破,在“定性”检测试剂方面也有较大突破,基本完成了现有 31个发光试剂项目中的 24个试剂项目与 IDS 仪器平台的适配工作。生物化学原料研发领域成功研发 24个项目;CI1000化学发光免疫分析仪通过了医院临床实验,实现了研发到生产的转化;BA800 全自动生化分析仪完成了性能测试工作。2013年度取得新注册证书产品 21个,其中8 项新产品已成功上市销售,为 2014年销售目标的实现打下良好基础。

    三项费用率控制良好。2013年公司销售费用 3789万元,同比增长 8.64% ,与收入增速保持一致性;公司管理费用 5464万元,同比增长 21.44%,主要是由于公司研发投入持续加大,人力成本持续增长,同时 2013年缴纳了X53 工程项目房屋的房产税,导致管理费用有较高增长;财务费用-695 万元,较 2013年的34.11 万减少了729 万元,大幅降低主要是因为募集资金定期存款利息所致。2013年公司期间费用率为 24.91%,与2012年25.84%相比,三项费用控制良好。一季度大幅下滑主要原因是折旧。一季度预计非经常性损益对净利润的影响为 10万元,主要为政府补助;上年同期非经常性损益对净利润的影响为 7.19 万元,主要为政府补助和非流动资产处置收益。本期非经常性损益对净利润影响不大。主要是X53 工程项目达到预定可使用状态后贷款利息不再资本化,及房屋建筑物折旧费用、运营费用增加所致。

    维持“增持”评级,目标价30元。预计利德曼 2014-2016 年EPS 0.82元、1.02 元、1.29 元。我们认为待公司销售团队稳定后以及化学发光试剂新业务上市后,收入端有望恢复快速增长,公司短期内将面临折旧压力,拖累净利润增长。与行业同类公司比较,并考虑公司市值小,弹性大的特点,可以给予 2015年30X 的PE,目标价 30元。

    不确定性因素。

    (1)生化试剂行业景气度;(2)新产品市场推广不畅的风险。