投资事件:

    公司发布 2014 年半年报,报告期实现营业收入 1.95 亿元,同比增长11.07%;实现营业利润 5315 万元,同比下降 29.11%;实现归属于上市公司股东的净利润 4405 万元,同比下降 30.50%。

    报告摘要:

    体外诊断试剂仍是收入主要贡献点,看好仪器与试剂业务长期共同增长的协同效应。上半年公司体外诊断试剂业务的收入增长 13.03%,占总营业收入的 83.24%。在医保扩容及诊断试剂使用增加的背景下,预期诊断试剂将带来稳定的收入流。国内化学发光试剂仍属蓝海市场,公司的化学发光仪器于今年投入市场,抢占了发光试剂诊断向二级医院下沉的先机,同时检测仪器相对封闭的特性为自营发光试剂带来持续的销售空间。看好仪器业务与发光试剂业务的长期协同发展。

    费用率走高成为影响公司利润的主要因素,短期这一趋势将持续。公司自去年开始着手营销队伍改革,今年上半年的销售费用同比下降16%。但是受到研发投入增加以及固定资产开始计提折旧的影响,管理费用显著增加,利息收入减少导致财务费用显著增加,短期内这一趋势将持续,费用率高企仍会掣肘利润增长。长期而言,随着研发形成产出,公司收入将快速增长,费用率也会回归合理水平。

    股权激励有望促进公司长期战略的实现。公司于今年 4 月份推出股权激励计划,范围覆盖公司高管及核心研发人员共计 51 人。此次激励有助于稳定人才队伍,提高员工的创造性,实现公司长期发展战略。

    风险分析:新产品研发进度不及预期;化学发光业务拓展不及预期。

    盈利预测及投资价值:我们预计公司 2014~2016 年 EPS 分别为 0.79元、1.02 元和 1.29 元,对应市盈率为 28.23、21.99 和 17.39。维持“买入”评级,目标价 45 元。