公司9月15日发布公告,将分别采用17588.51万元和1891万元收购德赛诊断系统25%的股权和德赛诊断产品31%的股权。10月17日公司公告发行股份收购力鼎基金、赛领基金、智度基金持有的德赛系统和德赛产品45%和39%股份,若收购完成,持股比例合计达70%,将获得对德赛系统和德赛产品的控股权。我们看好公司这一收购。

    并购对象产品与已有产品互补

    标的公司原母公司是德国德赛,德国德赛在欧洲被誉为“液体生化试剂之父”,标的公司产品技术来自于德国德赛,并已购买德国德赛的部分专有技术。标的公司产品主要包括临床化学试剂、免疫透射比浊试剂,配套校准品、标准品、质控品,以及生化分析仪等,细分产品达100 多个,涵盖了所有的生化检测项目,目标公司拥有世界上较为先进的免疫透射比浊试剂,免疫透射比浊试剂占目标公司总销售额比例40%以上,达1亿元左右。从产品角度来讲,目标公司具有较强优势的免疫比浊试剂项目是对利德曼产品线的重要补充。

    生化诊断试剂产品整个系列里面分为临床化学检测项目和临床免疫类的检测项目,临床免疫类的检测项目分为免疫透射和免疫散射。免疫透射比浊检测项目是在生化仪器上做免疫检测的项目,在化学发光仪器上使用的价格要远远高于用在生化仪器上,在生化仪器上使用不但有明显的价格优势,而且能够保证较高的检测校准和质控质量,在保证检验精准度前提下大幅降低检验科的成本,这符合近年来医疗体制改革后的医院需要严格控制成本的基本诉求。我们认为免疫透射比浊检测项目有较高的质量和价格优势,其市场份额将随着医疗体制改革的不断深入迅速增长。

    并购对象与公司现有渠道协同

    德赛系统拥有较强的渠道优势,拥有覆盖全国范围的销售网络,在全国的经销商有300 家以上,下游客户一半以上为大型三甲医院,对全国排名前50 的医院覆盖率达74%。公司和德赛系统的客户群体具有高度一致性,双方通过多年发展均积累了一定的优质客户资源,本次收购完成后双方可利用原有客户资源帮助对方销售产品,实现交叉销售,进一步扩大双方的销售规模。

    化学发光产品值得期待

    公司的全自动化学发光免疫分析仪CI1000已经上市销售,主要用于对人类血清进行定量和定性的免疫分析,与公司自主研发、生产和销售的化学发光试剂盒配合使用可检测肿瘤标志物、甲状腺激素、性腺激素、传染病标志物、糖代谢标志物、肾功能标志物、心肌损伤标志物、炎症标志物、生长激素。目前已经销售20台,产品性能稳定,我们预计化学发光明年将放量。

    盈利预测与估值

    业绩承诺方承诺:德赛系统 2014 年~2017 年实现的净利润数不低于 4978 万元、5724 万元、6297 万元和 6926 万元,对应增速分别为 14.99%、10%和 0.10%,德赛产品 2014 年~2017 年实现的净利润数不低于 538 万元、618 万元、680 万元和 748 万元,对应增速分别为 14.87%、10.03%和 10%,不足部分以现金补足。

    15 年起考虑到增发摊薄,按照业绩方承诺的业绩估算,14 年并表一季度,15-16 年全年并表,14-16 年 0.66 元,0.94 元和 1.10 元(目前在不考虑增发摊薄下 14-16 年 EPS 分别为 0.71 元、0.82 元和 0.99 元),我们认为公司经营拐点出现,目标价 37.6 元,给予买入评级。